政策微调下的流动性边际改善_23页_2mb

政策微调下的流动性边际改善总结

核心内容

2018年，中国在复杂的国内外经济形势下，对货币政策、财政政策和金融监管政策进行了适度调整，以实现稳增长、调结构和防风险的多重目标。政策重心由防风险逐步向稳增长倾斜，但整体仍保持稳健中性。

主要观点

1. 货币政策重心微调，由防风险到稳增长

• 货币政策边际宽松：2018年货币政策在保持稳健中性的基础上，较2017年有所放松，主要通过“降准+象征性上调公开市场操作利率”的组合方式，稳定流动性，降低企业融资成本。
• 结构性去杠杆：2018年去杠杆进入结构性阶段，重点在于国企和地方政府杠杆率的控制，同时居民部门杠杆率上升过快，需通过政策调控加以抑制。
• 降准置换MLF：2018年4月央行降准1个百分点，置换MLF，以缓解流动性紧张，稳定金融体系。
• 利率市场化改革：稳步推进利率市场化，包括健全银行内部转移定价机制、完善Shibor等基准利率体系，以及加强理财产品监管。

2. 积极的财政政策发力空间在结构而非总量

• 财政赤字率下调：2018年财政预算赤字率维持在2.6%，但强调结构优化而非总量扩张。
• 结构性减税：包括增值税改革、提高个人所得税起征点等，全年减税规模预计超过4000亿元，重点支持高端制造业、民生和环保领域。
• 加快财政支出进度：财政支出结构优化，重点向扶贫、三农、创新驱动、节能环保等方向倾斜，提高资金使用效率。
• 地方债发行适度增加：规范地方融资平台，适度扩大地方债发行规模，特别是专项债，以补充非标融资收缩带来的资金缺口。

3. 金融监管不放松，监管制度更完善

• 资管新规落地：标志着资管行业进入规范发展阶段，延长过渡期至2020年底，降低市场风险。
• 统一监管标准：加强对金融产品、公司治理、资本市场制度和房地产调控的监管，防范系统性金融风险。
• 防范金融开放风险：金融开放需与风险防范并重，加强行为监管和审慎监管，避免监管套利。

4. 加强货币、财政、监管政策协调

• 政策协调机制：货币政策、财政政策和金融监管政策需协同配合，以实现稳增长、调结构、防风险的目标。
• 货币政策与财政政策互补：货币政策通过定向工具稳定流动性，财政政策通过结构性减税和支出优化支持经济增长。
• 金融监管支持政策执行：监管政策注重微观层面，需宏观政策配合，确保政策效果。

关键信息

• 宏观杠杆率趋稳：2017年宏观杠杆率已趋稳，2018年进入结构性去杠杆阶段。
• 信用债违约风险：2018年信用债违约主体以民营企业为主，违约规模扩大，需警惕。
• 中美贸易摩擦影响：中美贸易不确定性增加，影响出口，推动扩大内需，货币政策需适度宽松。
• 结构性存款增长：2018年结构性存款规模增长较快，但需加强监管，防止变相刚兑。
• PPP项目落地率提升：PPP项目清理后落地率提高，民营资本参与度上升，实际投资额可能小幅增长。
• 房地产调控持续：二三线城市房地产调控加强，防止房价过快上涨，避免房地产风险再度抬头。
• 金融开放与监管并重：金融开放需配套监管，确保风险可控，同时促进外资参与。

风险提示

• 货币、财政政策超预期：若政策进一步宽松或放松，可能带来新的风险。
• 汇率波动加剧：中美利差收窄，人民币贬值压力增加，可能影响货币政策自主性。
• 信用风险事件频发：信用债违约可能增加，需警惕企业债务风险。

图表概览

• 图1-7：展示宏观杠杆率、居民杠杆率、国企资产负债率、PPP项目落地率等关键指标。
• 图8-10：反映MLF余额、存款准备金率、央行资产负债表变化等货币政策相关数据。
• 图11-13：显示社会融资规模、基建与房地产投资、贸易顺差等经济指标变化。
• 图14-31：包括财政支出进度、结构性减税措施、地方债发行情况、PPP项目数据等。

总结

2018年，中国在政策层面进行了适度调整，以应对经济下行压力和外部不确定性。货币政策边际宽松，财政政策结构优化，金融监管进一步完善，三者协调配合以实现稳增长、调结构、防风险的目标。同时，需警惕政策超预期、信用风险增加和汇率波动等潜在风险。