20250325-西南证券-康希诺-688185.SH-2024年年报点评_营收增长亮眼_MCV4疫苗持续放量_6页_1mb

营收增长亮眼，MCV4疫苗持续放量总结

核心内容

公司2024年年报显示，其营业收入达到8.5亿元，同比增长137.01%。尽管归母净利润为-3.8亿元，扣非归母净利润为-4.4亿元，但亏损大幅收窄，经营性净现金流为-1.7亿元。公司整体表现出强劲的收入增长，主要得益于新冠疫苗基数影响的淡化以及MCV4疫苗商业化进展的加快。

主要观点

• 收入增长显著：公司全年收入增长达137.01%，分季度来看，Q2和Q3增长尤为突出，分别达到353.4%和76.1%。
• 费用率大幅下降：公司四费率大幅收窄，销售费用率从之前的99.0%降至43.6%，管理费用率从80.1%降至21.1%，研发费用率从61.75%降至49.2%，显示公司在费用控制方面取得了显著成效。
• MCV4疫苗商业化进展迅速：MCV4疫苗在2024年实现收入7.9亿元，同比增长41.3%。同时，公司新增药品生产工艺研发业务收入2454万元，但因新冠疫苗退货影响，冲减了相关收入2.5亿元。
• 在研管线进展顺利：截至2024年末，公司已有4个疫苗管线处于上市申请阶段，2个处于临床3期，6个处于1-2期临床阶段，产品种类持续丰富，显示出公司的研发实力和未来增长潜力。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年公司收入分别为11、15、21亿元，同比增长31.59%、36.64%、37.05%。净利润预计从-3.8亿元逐步转正，2027年预计达到402.18亿元，净利润增长率显著提升。
• 财务指标改善：公司毛利率维持在77%左右，三费率持续下降，从62.10%降至41.80%，净利率从-45.33%逐步改善至19.53%。ROE从-7.81%提升至7.61%，显示公司盈利能力逐步增强。

关键信息

• 2024年收入构成：疫苗收入为8亿元，其他业务收入为0.5亿元。
• 2025-2027年收入预测：11/15/21亿元，分别同比增长31.59%、36.64%、37.05%。
• 财务指标变化：PE从-38提升至99和36，PB从2.93小幅上升至3.00和2.69，PS从17.02下降至6.91，EV/EBITDA从-63.58提升至33.07和17.49。
• 风险提示：MCV系列推广低于预期、研发低于预期或研发失败、产品竞争格局变差等风险。

财务分析

关键假设

• 疫苗销量增长：2025-2027年疫苗销量增速分别为31%、36%、36%。
• 毛利率稳定：疫苗毛利率预计维持在77%左右。
• 其他业务增长：其他业务收入预计分别为0.7、1.0、1.6亿元，增速为50%。
• 费用控制：公司将继续推进费用管控，以维持较低的费用率。

风险提示

• MCV系列推广低于预期：可能影响公司未来的收入增长。
• 研发低于预期或失败：可能影响公司产品管线的丰富度和市场竞争力。
• 产品竞争格局变差：可能对公司市场份额和盈利能力造成影响。

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

本报告由西南证券研究院发布，分析师杜向阳具备证券投资咨询执业资格，报告所采用数据来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解。本报告仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请。投资者应自行判断是否采用本报告内容并承担相应风险。