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康希诺（688185）：2021H1新冠疫苗推动扭亏，MCV4上市在即

核心内容

康希诺在2021年上半年实现了营业总收入20.61亿元，同比增长51058%，并实现归属于上市公司股东的净利润9.37亿元，首次扭亏为盈。其业绩主要由新冠疫苗商业化推动，尤其是Ad5载体疫苗的销售。公司已建立4大疫苗研发技术平台，聚焦于16项疫苗研究，目前有3项产品获批，1项提交NDA申请，6项处于临床研究阶段。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2021H1公司实现营业收入约20.61亿元，同比大幅增长，主要得益于新冠疫苗的商业化。
   • 2021H1公司中国大陆地区收入约9.8亿元，海外地区收入约为10.8亿元，显示公司国际化布局初见成效。
   • 公司预计2021年底前年产能有望超5亿剂，产能爬坡显著提升。

2. 新冠疫苗与吸入剂型

   • 公司新冠疫苗在加强接种市场具有潜力，临床数据显示Ad5载体疫苗在加强接种后中和抗体水平优于灭活疫苗。
   • 吸入剂型Ad5载体疫苗处于临床II期阶段，有望在9月公布II期数据，具备三重免疫保护、提升接种依从性以及显著提升产能的优势。

3. 产品上市计划

   • MCV2已获批，MCV4有望年内获批，成为公司未来主要销售品种。
   • 假设新生儿人口为1000万/年，MCV4单价为450元/剂，若实现6%和10%的渗透率，预计2022和2023年将分别贡献8.1亿和13.5亿元营收。

4. 股权激励与研发目标

   • 公司发布限制性股票激励计划，拟授予1100250股限制性股票，占总股本约0.44%，旨在激励员工达成研发和上市目标。
   • 2021年考核目标包括营收不低于70亿元、至少3个上市产品、研发推进不少于3项；2022年考核目标包括累计营收不低于200亿元、至少4个上市产品、IND申请不少于2个。

5. 财务预测与投资建议

   • 公司预计2021年至2023年营业收入分别为74.13亿元、129.44亿元、65.30亿元，归母净利润分别为34.57亿元、62.97亿元、29.53亿元。
   • EPS分别为13.97元、25.45元、11.94元，对应PE分别为27.99X、15.37X、32.76X，维持“推荐”评级。

关键信息

• 2021H1业绩亮点：新冠疫苗商业化带动公司扭亏为盈。
• 产能提升：天津和上海2-3亿年产能车间已投产，CMO1亿产能，预计2021年底总产能超5亿剂。
• 产品管线：公司拥有16项疫苗研究，3项已获批，1项提交NDA，6项处于临床阶段。
• 吸入剂型疫苗：具备三重免疫保护、提升接种依从性、降低剂量，有望显著提升公司产能和市场竞争力。
• MCV4上市预期：国内首家申报，预计2-3年内无同品种竞品上市，成为销售主力。
• 股权激励计划：旨在推动公司研发和上市目标，激励员工达成业绩考核要求。
• 财务指标：2021年净利润率预计达46.63%，ROE为23.63%，毛利率保持在70%以上。
• 风险提示：包括新品研发风险、产品销售不达预期风险等。

图表与数据

• 52周股价走势图：显示股价波动，但整体趋势向上。
• 财务指标预测表：详细列出公司2019年至2023年的财务预测，包括营业收入、净利润、PE、PB等。
• 股权激励业绩考核目标：明确公司未来两年的营收、上市产品和研发推进目标。
• 临床数据：Ad5加强组中和抗体水平优于灭活加强组，吸入剂型临床II期数据积极。

分析师信息

• 胡博新：药学专业，10年医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。
• 王敏杰：中央财经大学金融硕士，中山大学医学学士，2019年加入东兴证券，从事医药行业研究。

风险与免责声明

• 风险提示：包括新品研发风险、产品销售不达预期风险。
• 免责声明：报告内容基于公开信息，不构成投资建议，公司及其关联机构可能持有相关证券头寸或提供相关服务。

行业评级体系

• 公司投资评级：推荐，预计相对市场基准指数收益率在5%~15%之间。
• 行业投资评级：看好，预计相对市场基准指数收益率在5%以上。

东兴证券研究所联系方式

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