铁路运输行业铁路公路2018年度策略：货运复苏添利好，改革贯穿主线-20171121-华泰证券-20页-1mb

行业研究/年度策略总结

核心内容

2018年交通运输行业投资主线为货运复苏与铁路改革，其中铁路运输II被给予增持评级，而交通运输行业被给予中性评级。报告指出，2017年高速公路板块上涨主要来自业绩增长，铁路板块上涨则由业绩增长和改革预期共同推动。2018年投资建议聚焦于业绩确定性增长、相对低估值、改革潜在受益的标的。

主要观点

• 货运复苏：铁路和公路货运量在2017年因经济回暖、大宗商品复苏和低基数效应而大幅增长，2018年因基数效应可能增速放缓，但整体仍受益于经济复苏。
• 铁路改革：2018年铁路改革是核心投资主线，尤其是普客调价进程和收费公路管理条例修订进程。广深铁路因普客涨价预期和估值回调，被列为首选；大秦铁路因运量接近产能上限和潜在提价空间，为次选；铁龙物流则因钢铁业务复苏，成为再次推荐标的。
• 高速公路：业绩增长是主要驱动力，但受治超载政策、货车通行费优惠政策、利率上升及路网效应影响。建议关注珠三角、长三角等经济发达地区的上市公司，如深高速、宁沪高速、粤高速。
• 政策影响：公路治超载政策预计延续至2018年，禁止港口汽运煤的政策也将在京津冀地区持续。《收费公路管理条例》修订进程对估值影响较大，预计2018年出台。

关键信息

货运复苏

• 铁路货运量自2016年8月开始复苏，公路货运量自2016年9月开始增长，主要受益于大宗商品回暖、盈利传导和低基数。
• 2017年1-9月，全国铁路和公路货物周转量分别同比增长16.8%和10.3%。
• 2018年因基数效应，铁路和公路货运量增速可能放缓，但经济复苏仍会推动增长。
• 公路治超载政策预计延续至2018年，禁止港口汽运煤政策在京津冀地区将维持。

客运增长

• 高速公路和高铁因消费升级而持续受益，2015-2017年7月高速公路客车量保持10-15%增长。
• 高铁客运量占比从2008年的1%提升至2015年的38%，动车组旅客增速远超行业增速。
• 高铁提速对公路客运分流有限，因高铁停靠站减少、站距拉长，对灵活性强的公路客运影响不大。

投资策略

• 铁路板块首选广深铁路，其次为大秦铁路、铁龙物流。
• 高速公路板块建议关注业绩确定性高的标的，如深高速、宁沪高速、粤高速。
• 改革预期是2018年投资主线，包括普客调价、收费公路管理条例修订等。
• 高速公路板块类债属性强，利率上行将对估值造成压力。

风险提示

• 经济超预期滑坡
• 大宗商品价格和运量快速下滑
• 铁路改革不及预期
• 收费公路管理条例修订进度低于预期

重点推荐

图表目录摘要

• 图表1-4：展示2016年全国客运与货运周转量结构，以及铁路货运结构。
• 图表5-6：反映2012年公路货运量与周转量的货种结构。
• 图表7-10：分析公路与铁路货物周转量增速与工业增加值的关系，以及公路货物周转量增速滞后铁路的特征。
• 图表11-12：总结公路治超治限政策和京津冀地区大气污染治理政策。
• 图表13：显示北方重点港口煤炭吞吐量。
• 图表16-17：比较高速公路客车增速与公路旅客周转量增速，以及高铁客运量占比变化。
• 图表18-19：展示各交通方式的客运、货运运距对比。
• 图表20-27：反映2017年1-11月各板块涨跌幅、EPS、P/E等财务数据。
• 图表30-44：提供铁路和高速公路可比公司表及政策法规总结。

总结

2018年交通运输行业投资重点在于货运复苏与铁路改革，其中铁路板块因改革预期和普客调价预期被重点推荐，而高速公路板块则更依赖业绩增长。政策层面，治超载、环保治理、收费公路管理条例修订等均对行业产生影响，建议投资者关注经济发达地区的高速公路公司，并关注铁路改革进程对估值的提振作用。