20171121-华泰证券-铁路公路2018年度策略_货运复苏添利好_改革贯穿主线_20页_1mb

行业研究/年度策略总结

核心内容

2018年交通运输行业投资策略聚焦于货运复苏与改革预期。铁路和公路作为内陆运输的两大支柱，共同承担约72.9%的旅客周转量和46.5%的货物周转量（2016年数据）。2017年，铁路和公路货运量分别自2016年8月和9月开始复苏，主要受益于大宗商品回暖、盈利传导和低基数效应。2018年，预计货运量增速可能放缓，但改革预期仍为投资主线。

主要观点

货运板块

• 铁路货运：受益于大宗商品复苏、公路治超和环保政策，2017年货运量和周转量分别增长14.6%和16.8%。2018年，预计铁路货运量增长仍将受益于经济复苏，但增速可能有所放缓。
• 公路货运：受治超载政策影响，部分运量回流铁路，但公路货运量增长仍受基数效应影响，增速可能下降。
• 政策影响：公路治超载政策预计延续至2018年，京津冀地区禁止汽运煤的政策也将继续，利好铁路，对公路影响有限。

客运板块

• 铁路客运：高铁客运量占比持续上升，从2008年的1%提升至2015年的38%。2017年，动车组旅客量同比增长18.7%，普通客车增长平稳，铁路客运量增长9.1%。
• 公路客运：高速公路客车量增长稳健，受益于私家车对城际客车的替代和高等级公路对低等级公路的替代，2015-2017年7月保持10-15%增长。
• 消费升级：高铁和高速公路因更快、更舒适的服务，持续受益于居民收入提升和出行需求变化。

关键信息

行业评级

• 交通运输行业：中性（维持）
• 铁路运输II：增持（维持）

投资建议

• 铁路板块：首选广深铁路，因普客提价预期明确，且股价已充分反映大修成本，估值具备吸引力；次选大秦铁路，因其仍有10%的提价空间，且运量接近产能上限；再次推荐铁龙物流，受益于铁路改革和大宗商品复苏，但估值偏高，建议短期博弈。
• 高速公路板块：首选深高速、宁沪高速、粤高速等经济发达地区公司，关注《收费公路管理条例》修订对估值的影响。

政策与改革

• 铁路改革：普客价格改革可能于2018年一季度落地，铁路货运价格改革也在推进，更多线路将实行市场定价。
• 公路改革：《收费公路权益转让办法》和《收费公路管理条例》修订预计在2018年出台，可能对估值产生积极影响。

风险提示

• 经济超预期滑坡
• 大宗商品价格和运量快速下滑
• 铁路改革不及预期
• 收费公路管理条例修订进度低于预期

图表与数据

• 高速公路和铁路货运量增速与工业增加值同步
• 铁路货运价格改革政策逐步推进，包括成本监审和提价机制
• 高速公路客车和货车流量增长情况，受治超载政策和经济复苏影响
• 汽车销量和保有量持续增长，推动公路货运需求
• 收费公路权益转让由审批制转为备案制，提升资产注入预期
• 高速公路板块估值指标（PE、PB）受利率上行影响，估值承压

总结

2018年交通运输行业投资主线是改革预期与业绩增长，重点关注铁路和公路板块的政策变化及市场表现。铁路板块受益于普客提价、货运复苏和改革预期，而公路板块则受治超载政策和经济复苏驱动，估值仍需关注《收费公路管理条例》修订进程。投资者应优先配置业绩确定性高、估值相对较低且改革受益的标的，如广深铁路、大秦铁路、深高速、宁沪高速等。