20220606-国金证券-食品饮料行业中期策略_把握确定性_静候疫后弹性_31页_3mb

食品饮料行业研究总结

核心内容

食品饮料行业在2022年中期面临一定的市场波动，主要受到点状疫情扰动及外部环境影响。尽管整体板块受到冲击，但市场仍存在结构性机会，建议投资者把握确定性主线与疫后需求复苏弹性主线。

主要观点

1. 白酒板块：

   • 白酒消费与宏观经济波动高度相关，Q2因疫情导致消费场景缺失，业绩环比可能降速。
   • 高端白酒（特别是茅台）具备优秀的抗波动能力，预计在后半程表现出较强的稳定性。
   • 次高端及地产酒（如洋河、古井）在疫情缓解后可能迎来需求回补，具有阶段性弹性。
   • 酒企通过产品结构优化与渠道管理提升品牌与产品价值，推动消费升级趋势。

2. 大众品板块：

   • 啤酒板块短期受疫情复苏影响明显，但中长期高端化与经营效率提升逻辑不变。
   • 乳品、食品综合板块销售端受影响较小，但成本端压力较大，利润承压。
   • 调味品板块短期承压，但龙头企业具备较强的抗风险能力，且疫后B端补涨窗口期可期。

3. 投资建议：

   • 首选高端白酒龙头（如茅台），把握其穿越周期的能力。
   • 关注次高端、地产酒、啤酒及速冻等具备疫后弹性主线。
   • 适度关注流动性宽松环境下主流价格带的升级机会。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金食品饮料指数：1829
• 沪深300指数：4166
• 上证指数：3236
• 深证成指：11938
• 中小板综指：12163

市场趋势

• 2002年至今食品饮料板块营收保持正增长，利润波动趋缓。
• 2022年Q1白酒板块普遍实现开门红，但Q2业绩或环比降速。
• 2022年Q1白酒板块成本端压力显著，但预计下半年利润率有望改善。

产品结构与升级

• 白酒消费呈现“少喝酒、喝好酒”趋势，高端酒需求持续增长。
• 头部酒企通过产品结构优化推动消费升级，如茅台推出茅台1935，汾酒推出玻汾等。
• 次高端及地产酒产品在价格带和品牌建设方面仍有较大空间。

酒企表现

• 茅台：营收与利润持续增长，抗波动能力强，PE为36.2X。
• 五粮液：业绩稳健，PE为24.7X。
• 泸州老窖：业绩稳步提升，PE为31.7X。
• 洋河股份：2022年收入增速20%，利润增速28%，PE为25.5X。
• 古井贡酒：2022年利润增速30%，PE为40.2X。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情持续反复风险
• 区域市场竞争风险

结构分析

白酒板块

• 基本面阶段性承压：疫情对消费场景和情绪造成一定影响，但春节消费表现良好。
• 中长期升级态势：消费结构优化，品牌与品质意识增强，推动高端化与结构升级。
• 地产酒表现：经济基础支撑升级，洋河、古井等龙头表现突出。
• 投资策略：首选高端白酒龙头，关注次高端与地产酒的疫后弹性。

大众品板块

• 啤酒：短期复苏明显，中长期高端化与经营效率提升逻辑不变。
• 乳品&食品综合：销售端受影响较小，但成本端压力显著，利润承压。
• 调味品：短期承压，但龙头企业具备抗风险能力，且疫后B端补涨可期。

图表目录

• 图表1：2002年至今食品饮料板块营收及增速
• 图表2：2002年至今食品饮料板块归母净利及增速
• 图表3：2017年至今食品饮料板块PE-Band
• 图表4：部分海外奢侈品公司季度营收较18年同期增速
• 图表5：2022年至今申万白酒行情
• 图表6：2020年至今申万白酒PE-Band
• 图表7：2020Q1~2022Q1白酒板块重点标的营收同比增速
• 图表8：2020Q1~2022Q1白酒板块重点标的归母净利同比增速
• 图表9：白酒板块预收款规模及同比增速
• 图表10：白酒板块应收款规模及同比增速
• 图表11：月度消费者信心指数
• 图表12：月度城镇调查失业率
• 图表13：固定资产投资及累计同比
• 图表14：房地产开发投资及累计同比
• 图表15：PMI（当月，%）
• 图表16：工业增加值（当月同比，%）
• 图表17：固定资产投资及累计同比
• 图表18：房地产开发投资及累计同比
• 图表19：商品房销售面积及累计同比
• 图表20：当月社融规模
• 图表21：月度M1及增速
• 图表22：月度M2及增速
• 图表23：月度社零总额及同比
• 图表24：月度社零餐饮收入及同比
• 图表25：1990~2021年我国各年龄段人口占比
• 图表26：规模以上白酒产量及同比增速
• 图表27：2012~2021年上市酒企收入/利润CR4
• 图表28：2015~2021年规模白酒行业收入/利润CR4
• 图表29：2015~2021年茅台酒吨价及同比增速
• 图表30：2015~2021年茅台系列酒吨价及同比增速
• 图表31：2015~2021年汾酒吨价及同比增速
• 图表32：2015~2021年舍得(中高档)吨价及同比增速
• 图表33：2013~2021年人均可支配收入及同比
• 图表34：消费者购买高端/次高端白酒时最关注的因素
• 图表35：公司洞藏系列历年收入、占比、增速
• 图表36：2016~2021年苏酒两强次高端大单品增速
• 图表37：2006~2021年白酒上市公司营收增速
• 图表38：白酒板块重点标的盈利预测

结论

食品饮料行业在2022年中期面临短期波动，但整体仍具备结构性增长机会。建议投资者关注高端白酒龙头的确定性增长与次高端、地产酒等在疫后复苏中的弹性表现，同时关注宏观环境改善与消费情绪回暖带来的长期消费升级趋势。