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焦点观察 | 流动性展望—通胀风险对流动性的影响如何？

核心内容

本文主要分析2026年3月中国流动性环境及影响因素，包括政府债供给、财政收支、人民币汇率走势以及输入性通胀对货币政策的影响。整体判断为：流动性将保持充裕，央行将继续灵活运用货币政策工具，以对冲季末扰动并维持市场稳定。

主要观点

• 政府债供给压力边际放缓：2026年3月政府债净融资规模预计在9600亿元左右，较2月大幅下降。
• 财政“收少支多”支撑流动性：3月财政收支差额预计在-1.9万亿元左右，财政支出增加对资金面形成一定支撑。
• 人民币温和升值，输入性通胀对宽货币制约有限：人民币汇率在温和升值区间，输入性通胀预期升温不会显著限制央行宽松政策。
• 央行积极运用货币政策工具：通过MLF、逆回购等工具持续投放流动性，确保资金市场利率平稳运行，引导短期利率围绕政策利率波动。
• 债券市场或呈震荡格局：在物价上行压力与央行适度宽松之间，债券市场将保持震荡状态。

关键信息

一、政府债供给压力边际放缓

• 2026年财政政策“更加积极”：新增政府债规模13.89万亿元，较去年温和扩张。
• 3月政府债发行预测：
  • 国债发行规模约1.3万亿元，净融资额约2200亿元。
  • 地方债发行规模约11000亿元，净融资额约7400亿元。
• 净融资规模：预计3月政府债净融资约9600亿元，较2月（14183亿元）显著下降。
• 地方债结构偏好：10年期及以上地方债占比高，显示长久期偏好。

二、财政“收少支多”或对资金面形成一定支撑

• 3月财政收入预测：广义财政收入约1.9万亿元，其中公共财政收入约1.65万亿元，政府性基金收入约2700亿元。
• 3月财政支出预测：广义财政支出约3.8万亿元，财政收支差额约-1.9万亿元。
• 财政支出靠前发力：受政策要求及再融资专项债发行经验影响，财政支出有望提前释放。

三、人民币温和升值，输入性通胀对宽货币制约有限

• 人民币汇率走势：前两个月温和升值，2月末美元兑离岸人民币升至6.83，为2023年5月以来最高。
• 美元指数走弱：推动人民币升值，但美伊战争后美元短期走强，预计不会持续。
• 企业结汇压力：截至1月末，仍有约7100亿美元待结汇，预计推动人民币升值。
• 央行政策调整：下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0%，以稳定外汇市场预期。
• 输入性通胀影响：油价上涨推升通胀预期，但央行仍可能维持宽松政策，降息节奏可能偏缓。

四、货币政策工具灵活运用

• 央行流动性投放：2月通过MLF与买断式逆回购合计净投放7795亿元，节后资金面平稳。
• 资金市场利率：DR001与DR007利率中枢小幅下行，资金市场利率低位震荡。
• 同业存单收益率：持续下行，反映流动性充裕及市场对央行宽松政策的预期。
• 货币政策目标：在多目标框架下，央行将保持流动性充裕，同时规范融资中间费用以提升政策传导效率。

总结

2026年3月，中国流动性环境将总体保持宽松，主要得益于政府债供给压力边际放缓、财政“收少支多”对资金面的支撑，以及人民币温和升值背景下企业结汇需求的释放。央行将继续灵活运用降准、降息及MLF等工具，对冲季末扰动，引导短期利率平稳运行。尽管输入性通胀预期升温，但其对宽货币政策的制约相对有限。债券市场或将在物价压力与宽松政策之间呈现震荡格局。整体来看，3月流动性有望保持充裕，市场预期积极。