> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 焦点观察 | 流动性展望—通胀风险对流动性的影响如何？ ## 核心内容 本文主要分析2026年3月中国流动性环境及影响因素，包括政府债供给、财政收支、人民币汇率走势以及输入性通胀对货币政策的影响。整体判断为：流动性将保持充裕，央行将继续灵活运用货币政策工具，以对冲季末扰动并维持市场稳定。 ## 主要观点 - **政府债供给压力边际放缓**：2026年3月政府债净融资规模预计在9600亿元左右，较2月大幅下降。 - **财政“收少支多”支撑流动性**：3月财政收支差额预计在-1.9万亿元左右，财政支出增加对资金面形成一定支撑。 - **人民币温和升值，输入性通胀对宽货币制约有限**：人民币汇率在温和升值区间，输入性通胀预期升温不会显著限制央行宽松政策。 - **央行积极运用货币政策工具**：通过MLF、逆回购等工具持续投放流动性，确保资金市场利率平稳运行，引导短期利率围绕政策利率波动。 - **债券市场或呈震荡格局**：在物价上行压力与央行适度宽松之间，债券市场将保持震荡状态。 ## 关键信息 ### 一、政府债供给压力边际放缓 - **2026年财政政策“更加积极”**：新增政府债规模13.89万亿元，较去年温和扩张。 - **3月政府债发行预测**： - 国债发行规模约1.3万亿元，净融资额约2200亿元。 - 地方债发行规模约11000亿元，净融资额约7400亿元。 - **净融资规模**：预计3月政府债净融资约9600亿元，较2月（14183亿元）显著下降。 - **地方债结构偏好**：10年期及以上地方债占比高，显示长久期偏好。 ### 二、财政“收少支多”或对资金面形成一定支撑 - **3月财政收入预测**：广义财政收入约1.9万亿元，其中公共财政收入约1.65万亿元，政府性基金收入约2700亿元。 - **3月财政支出预测**：广义财政支出约3.8万亿元，财政收支差额约-1.9万亿元。 - **财政支出靠前发力**：受政策要求及再融资专项债发行经验影响，财政支出有望提前释放。 ### 三、人民币温和升值，输入性通胀对宽货币制约有限 - **人民币汇率走势**：前两个月温和升值，2月末美元兑离岸人民币升至6.83，为2023年5月以来最高。 - **美元指数走弱**：推动人民币升值，但美伊战争后美元短期走强，预计不会持续。 - **企业结汇压力**：截至1月末，仍有约7100亿美元待结汇，预计推动人民币升值。 - **央行政策调整**：下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0%，以稳定外汇市场预期。 - **输入性通胀影响**：油价上涨推升通胀预期，但央行仍可能维持宽松政策，降息节奏可能偏缓。 ### 四、货币政策工具灵活运用 - **央行流动性投放**：2月通过MLF与买断式逆回购合计净投放7795亿元，节后资金面平稳。 - **资金市场利率**：DR001与DR007利率中枢小幅下行，资金市场利率低位震荡。 - **同业存单收益率**：持续下行，反映流动性充裕及市场对央行宽松政策的预期。 - **货币政策目标**：在多目标框架下，央行将保持流动性充裕，同时规范融资中间费用以提升政策传导效率。 ## 总结 2026年3月，中国流动性环境将总体保持宽松，主要得益于政府债供给压力边际放缓、财政“收少支多”对资金面的支撑，以及人民币温和升值背景下企业结汇需求的释放。央行将继续灵活运用降准、降息及MLF等工具，对冲季末扰动，引导短期利率平稳运行。尽管输入性通胀预期升温，但其对宽货币政策的制约相对有限。债券市场或将在物价压力与宽松政策之间呈现震荡格局。整体来看，3月流动性有望保持充裕，市场预期积极。