深度报告-20230424-山西证券-电解铝行业深度研究报告_云南气候干旱致全国供应紧张_成本下行拓宽盈利空间_38页_3mb

铝行业深度研究报告总结

主要影响因素

1. 产能受限与短缺

   • 西南地区气候干旱持续，电解铝复产时间与规模受制约。
   • 全球电解铝产能向云南、广西转移基本完成，但云南水资源短缺使产能释放受限。
   • 2023年电解铝供应量约4200万吨，同比增长3%，仍低于天花板，全球低库存可能加剧供应紧张。

2. 成本下降与盈利改善

   • 原材料氧化铝、预焙阳极及电力成本同比均有下降。
   • 预焙阳极价格回落12%，氧化铝过剩约1900万吨。
   • 适合地区如新疆、内蒙、云南享受电价与水电优势，电力成本下降明显。

3. 需求增长与供需平衡

   • 传统领域如房地产、电网、家电消费回暖。
   • 新能源汽车与光伏装机量稳健增长，2023年预计需求耗铝量约284万吨。
   • 供需测算显示2023年存在约65万吨缺口。

核心驱动因素

1. 政策支持：稳增长政策促进传统行业复苏，电网投资及新能源政策推动需求。
2. 成本控制：原材料价格回落、电价优势为头部企业提供显著盈利弹性。
3. 新能源需求：汽车轻量化及光伏支架耗铝持续增加，贡献长期需求弹性。

公司评级

1. 天山铝业：推荐，一体化优势突出，电池铝箔成新增长点。
2. 神火股份：推荐，电解铝与煤炭双轮驱动，成本控制能力强。
3. 云铝股份：增持，受益于云南水电成本优势。
4. 中国铝业：增持，全产业链布局助业绩弹性提升。

风险提示

• 下游需求恢复不及预期。
• 原材料及煤炭价格大幅波动。
• 云南降水量超预期。
• 海外原铝产能可能超预期复产。