电解铝行业深度研究报告-云南气候干旱致全国供应紧张-成本下行拓宽盈利空间-山西证券_38页_3mb

电解铝行业深度研究报告总结（2023年4月24日）

核心观点

1. 云南干旱影响产能释放：2023年一季度全国电解铝减产约120万吨，其中90%以上位于西南地区。云南因降水大幅减少（较往年同期偏少六成），水电供应紧张，电解铝复产时间或推迟，规模或缩减，预计全年总供应量约4200万吨，同比增长3%。

2. 原材料成本下降：氧化铝、预焙阳极及电力成本合计占电解铝总成本约90%。氧化铝建成产能达10025万吨，过剩约1900万吨；预焙阳极建成产能2863万吨，过剩约970万吨。2023年3月动力煤价格降至930元/吨，电力成本下降，叠加原材料价格回落，电解铝完全平均成本同比减少167%。

3. 全球库存低位支撑铝价：LME铝库存降至5307万吨（2021年同期18243万吨），上海期货交易所库存为2743万吨（2021年同期3852万吨），均处于历史低位，为铝价中高位运行提供支撑。

4. 需求端结构性增长：

   • 传统需求回暖：房地产、电网建设投资增长，2022年电网建设投资同比增长123%；2023年家电需求逐步恢复，空调和冰箱产量同比分别增长43%和159%。
   • 新能源驱动增量：新能源汽车销量增长带动汽车用铝需求，2023年预计耗铝量约442万吨；光伏新增装机量提升，预计光伏耗铝量约284万吨，2023年全球新增光伏装机预计280-330GW。

5. 供需测算显示缺口：预计2023年电解铝总供应量4200万吨，总需求4207万吨，存在约648万吨供需缺口。

重点公司推荐

• 天山铝业：一体化低成本优势显著，新疆煤电成本低，2022年电解铝毛利率23%，成本下降带动盈利修复；电池铝箔业务拓展或打开新增长曲线。
• 神火股份：电解铝与煤炭双业务驱动，新疆煤电+云南水电成本优势明显，2022年电解铝毛利率26.7%，单吨毛利4640元；铝箔产能扩张助推业绩增长。
• 云铝股份：云南水电成本优势突出，原材料自给率提升，2022年电解铝毛利率17.18%，但受能源价格波动影响盈利承压。
• 中国铝业：有色金属行业龙头，资产结构持续优化，2022年电解铝毛利率12.78%，单吨毛利2584元，成本控制能力领先行业。

风险提示

• 下游需求恢复不及预期；
• 原材料及煤炭价格大幅波动；
• 云南降水量超预期影响复产；
• 海外原铝供给与进口增长超预期。

关键数据

• 2022年全球电解铝产量59%来自中国，净出口量421万吨。
• 氧化铝产能过剩1900万吨，预焙阳极过剩970万吨。
• 预计2023年全球光伏新增装机280-330GW，我国新增95-120GW。
• 电解铝供需缺口约65万吨，行业盈利空间扩大。

报告强调，云南干旱与海外复产不确定性导致国内供应受限，叠加原材料成本下行及新能源需求增长，电解铝行业盈利空间有望扩大，重点公司具备成本优势与产能扩张潜力，但需关注需求波动及政策风险。