深度报告-20220321-国联证券-新五丰-600975.SH-周期底部扩产加速_出栏量或显著提升_22页_1mb

新五丰（600975）投资分析总结

核心内容

新五丰是一家湖南省国资委下属的生猪养殖上市公司，业务涵盖生猪养殖、种猪育种、饲料生产、屠宰加工、冷链物流、生猪交易及肉品销售等环节，形成了完整的生猪产业链。公司采用轻资产运营模式，通过租赁猪场进行快速扩张，2021年预计交付育肥场40余个，年底年出栏肥猪产能有望超100万头。2021年公司出栏量约45万头，同比增长超30%。

主要观点

• 周期底部扩产加速：随着能繁母猪存栏量累计去化6%，猪价有望在2022Q2-Q3见底，并在2023年显著反弹。
• 资产注入推动增长：天心种业为公司间接控股股东下属的育种公司，若顺利注入，公司出栏能力有望显著提升，预计2022年出栏量可达150万头，2023年达300万头。
• 资金充裕：2021年公司通过定增募集10.3亿元，资金面较为宽松，有利于加速产能扩张。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为22.49/42.34/85.83亿元，归母净利润分别为-2.21/-4.73/9.73亿元，EPS分别为-0.27/-0.59/1.21元/股，BPS分别为2.78/2.19/3.23元/股。2022年给予5xPB估值，目标价10.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 生猪行业现状

• 猪价下行：2021年生猪价格大幅下跌，2022年H1猪价仍处于下行通道，预计2022Q2-Q3为猪价低点，2023年有望反弹。
• 产能去化：2021年能繁母猪存栏累计去化6%，已回归正常水平，产能去化幅度与猪价反弹幅度呈正相关。
• 市场空间：中国生猪市场空间超万亿，湖南生猪出栏量全国第二，2021年出栏6122万头，同比增长31.4%。

2. 公司业务布局

• 全产业链布局：公司已形成从种猪繁育、饲料生产、生猪养殖到屠宰加工、冷链物流、肉品销售的完整产业链。
• 轻资产模式：公司主要采用租赁猪场的轻资产运营模式，2021年底租赁猪场数量和产能均显著增长。
• 智慧养殖：公司与华为等企业合作，推动生猪养殖智能化，提升生产效率与质量。

3. 资金与财务状况

• 定增补充流动资金：2021年公司通过非公开发行股票募集10.3亿元，资金面较为充裕。
• 财务指标：2021年公司资产负债率66.57%，流动比率和速动比率分别为0.95和0.25，但定增后资金面明显改善。
• 盈利预测：公司2021年亏损，但2022年及2023年有望实现盈利增长，归母净利润预计从-4.73亿元增长至9.73亿元。

4. 同业竞争与整合

• 天心种业整合：天心种业为公司间接控股股东下属的育种公司，2022年将解决同业竞争问题，提供种源保障。
• 关联交易增长：2020年关联交易额9698万元，2021年H1增长至3159万元，天心已成为公司稳定供应商。

5. 风险提示

• 原材料价格波动：饲料成本占养殖总成本最大，豆粕等大宗农产品价格上涨对公司成本构成压力。
• 生猪价格波动：公司利润率与猪价高度相关，若猪价反弹不及预期，将影响业绩。
• 生猪疫情风险：公司需防范疫情对出栏量和成活率的影响，可能影响经营业绩。

总结

新五丰在生猪行业周期底部加速扩产，资金面充裕，产业链布局完整，有望在猪价反转后实现业绩显著增长。公司通过资产注入和轻资产模式快速扩张，同时推动智慧养殖提升效率。尽管面临原材料价格波动和疫情风险，但其国资背景和全产业链优势使其具备较强的抗风险能力。预计2022年公司出栏量将大幅增长，盈利有望反转，给予“买入”评级。