20220303-国元证券-新五丰-600975.SH-新五丰首次覆盖报告_进击的湖南生猪养殖龙头_19页_2mb

新五丰公司首次覆盖报告总结

核心内容概览

新五丰是湖南省国资委控制的国有生猪养殖龙头企业，公司成立于2001年，是湖南省内第二大生猪养殖上市企业。公司自2004年上市以来，建立了以生猪养殖为基础，种猪繁育、商品猪饲养、生猪屠宰及肉制品加工、冷链物流、生猪交易于一体的生猪全产业链布局。公司主营业务包括生猪养殖、肉品销售及饲料加工，主要产品为生猪、肉品和饲料。

主要观点

1. 业务重心转移至内地
   公司从2009年起将业务重心由出口转向内销，显著降低了政策调整带来的影响。2021年公司生猪内销占比已接近90%，带动公司整体业务收入稳步增长。

2. 轻资产模式推动产能扩张
   公司采用租赁猪场的轻资产模式，通过与关联方或社会企业合作，降低资金压力，提高防疫能力。2021年公司新增育肥产能约70万头，租赁母猪场产能达到5万头以上。

3. 种猪繁育体系完善
   公司拥有完善的种猪繁育体系，掌握多种育种技术，且与天心种业有稳定种猪供应关系。天心种业是公司实际控制人旗下的兄弟公司，2021年其基础母猪存栏量超过4万头，年出栏生猪超过20万头。

4. 同业竞争问题有望解决
   2021年是公司实际控制人承诺解决同业竞争问题的最后一年，若天心种业成功注入上市公司，公司2023年出栏量有望大幅增加。

5. 盈利能力与猪价密切相关
   公司净利润受猪周期影响显著，2021年因猪价低迷导致亏损，但随着猪价回升，预计2023年将实现盈利。

关键信息

业务结构

• 生猪养殖业务：公司核心业务，2021年出栏量约45万头，占营收比重接近45%。
• 屠宰冷藏业务：由控股子公司广联公司负责，年屠宰能力达70万头，冷库容量4万吨。
• 鲜肉销售：公司拥有多个品牌，如“U鲜”、“晨丰”、“农丰”。
• 冷链物流：与新加坡永记公司合资成立湖南新永联物流，构建了全方位冷链物流体系。
• 饲料生产：布局饲料产业，2012年通过增资扩股方式引入内蒙古扎赉特旗天和粮食有限公司原股东。

资产结构

• 生产性生物资产：2021年前三季度增长至3.86亿元，较2020年底增长293%。
• 使用权资产：2021年三季度达到14.3亿元，较2020年底增长174.4%。
• 固定资产：2021年较2020年微降，表明公司产能扩张不依赖固定资产投资。

资本运作

• 定增项目：2020年底启动定增，拟募集资金10.3亿元用于母猪场建设和补充流动资金。
• 投资项目：2021年公司与多家企业签约，新增多个母猪场和育肥场，总投资额达约15亿元。

盈利预测

• 2021-2023年营业收入：预计分别为21.93亿元、42.59亿元和84.55亿元。
• 2021-2023年归母净利润：预计分别为-2.16亿元、-4.39亿元和9.95亿元。
• EPS预测：2021年为-0.27元，2022年为-0.55元，2023年为1.24元。
• PE预测：2021年为-32x，2022年为-16x，2023年为7x。
• P/B估值：参考历史PB，2022年给予6倍P/B估值，对应目标价16.5元/股。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价：16.5元/股。
• 目标期限：6个月。

风险提示

1. 疫病风险：非洲猪瘟等疫病可能对公司生产造成重大影响。
2. 猪价波动风险：公司盈利与猪价高度相关，若猪价持续低迷，可能影响盈利能力。
3. 养殖成本上升风险：饲料价格上涨及死淘率上升可能导致成本增加。
4. 食品安全风险：若出现食品安全问题，将对公司的市场信誉和经营业绩造成影响。

附录

盈利预测表

估值表

总结

新五丰作为国有生猪养殖龙头企业，依托轻资产租赁模式和完整的种猪繁育体系，实现了生猪养殖业务的快速扩张。公司未来有望通过解决同业竞争问题和进一步产能释放，实现业绩的显著增长。尽管当前仍处于猪周期的筑底阶段，但随着猪价回升和产能释放，公司盈利前景看好。投资建议为“买入”，目标价为16.5元/股。然而，公司仍面临疫病、猪价波动、养殖成本上升及食品安全等多重风险。