20160603-东兴证券-新五丰-600975.SH-深度报告_养殖做支撑_国改又起风_20页_1mb

新五丰（600975）深度报告总结

核心内容

新五丰是国内最大的活猪出口商，以生猪养殖为基础，构建了覆盖饲料生产、种猪繁育、商品猪饲养、生猪屠宰及肉品加工、冷链物流、生猪交易的全产业链布局。公司采用自繁自养和“公司+适当规模小农场”两种养殖模式，同时拥有内地和港澳两个市场。公司产品在港澳市场具有较高的市场份额、品牌声誉、质量和卖价。

主要观点

1. 猪价走势预测：

   • 7-8月猪价将面临回调，主要因压栏猪集中抛售及猪肉消费淡季。
   • 猪价高点大概率出现在2017年，主要由于规模企业补栏更理性，散户退出难以恢复，能繁母猪补栏将缓慢回升，生猪出栏速度有序进行。

2. 产业链延伸与整合：

   • 公司通过产业链延伸，如屠宰、冷链物流、品牌肉品，进一步熨平猪周期波动。
   • 公司实施“U鲜”、“晨丰”双品牌战略，覆盖高端和中端市场，提升品牌影响力。
   • 公司积极拓展轻资产合作模式，预计16-18年该模式生猪出栏量将分别达到30万头、40万头和70万头。

3. 国企改革与资源整合：

   • 公司是国资委旗下唯一的农业上市平台，国有资产证券化率仅为20%，远低于目标值80%，未来成为农企整合平台预期增强。
   • 公司引入的战略投资者具备丰富的涉农资源，涵盖油脂、商贸、养殖、环保等多个领域，有利于公司资源整合与业务拓展。

关键信息

养殖模式与产能

• 自繁自养模式：母猪存栏超过2万头，年出栏能力40万头，实际出栏约30万头。
• 公司+小农场模式：合作农户600-700余户，年出栏生猪20万头。
• 轻资产模式：预计16-18年生猪出栏量分别达30万头、40万头、70万头，公司总出栏量分别为60万头、70万头、100万头。

产业链布局

• 屠宰能力：广联公司具备两班70万头/年、三班100万头/年的屠宰能力，日均屠宰800头。
• 冷库储藏：4万吨冷库储藏能力，现有客户173户，签约客户76个，租赁商铺122个。
• 电商平台：以240个经营商铺为基础，打造线上B2B、B2C交易平台。

财务与盈利预测

• 净利润预测：2016-2018年分别为2.14亿元、2.39亿元、2.97亿元。
• 每股收益：全面摊薄EPS分别为0.71元、0.80元、0.98元。
• PE估值：对应PE分别为22倍、20倍、16倍。
• 投资建议：给予公司6个月目标价区间17-20元/股，投资评级为“推荐”。

公司股权结构

• 第一大股东：湖南省粮油食品进出口集团有限公司，持股34.94%，实际控制人为湖南省国资委。
• 战略投资者：高新创投（15.96%）、轻盐创投（1.6%）、天心实业（1.6%）。
• 管理层持股：通过新翔投资（0.76%）、新翼投资（0.29%）实现。

子公司与参股公司

• 全资子公司：晨丰食品、润丰投资、惠尔丰、优鲜食品、韶山长丰、大齐畜牧。
• 控股参股公司：衡阳新五丰、湘潭健丰、天和粮食、广联生猪、怡农农牧、长沙科丰龙、湖南新永联、中机华丰。

行业与市场分析

• 猪周期：猪价波动具有周期性，未来5年是中国规模化发展的加速时期，年出栏500头以上生猪养殖量占比将从50%提升至80%。
• 行业竞争：生猪养殖上市公司计划未来出栏量总计达18040万头，占比全国生猪出栏量的25%左右。

总结

新五丰凭借其全产业链布局、多种养殖模式及国企改革预期，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司预计未来三年生猪出栏量将稳步提升，净利润和EPS也将显著增长。随着轻资产模式的推广和电商平台的建设，公司未来业绩增长预期强。同时，国企改革预期将为公司带来股价向上弹性，值得关注。