20160529-华泰证券-新五丰-600975.SH-周期携手改革_全产业链风光无限_14页_935kb

新五丰（600975）公司首次覆盖报告总结

核心内容

新五丰是一家以生猪养殖为核心，业务涵盖饲料加工、肉品销售、屠宰冷链及生猪交易等领域的农业综合企业。公司依托湖南省国资委的背景，正在推进国有资产证券化改革，具备成为省内涉农企业整合平台的潜力。公司构建了“从源头到终端”的生猪全产业链，包括自繁自养、合作养殖、饲料自用与外销、品牌肉品销售等，从而增强其在行业周期波动中的抗风险能力。

主要观点

1. 生猪全产业链布局
   公司在生猪养殖方面具备年出栏60万头的生产能力，通过自繁自养和“公司+适当规模小农场”两种模式进行布局。公司还拥有70万头/年的屠宰能力和4万吨冷储能力，通过控股子公司广联公司开展相关业务。

2. 双品牌战略
   公司实施“高端+大众”双品牌战略，U鲜主打高端冷鲜肉市场，晨丰则面向大众市场，提供热鲜肉。该策略有助于满足不同消费层次的需求，提升品牌影响力。

3. 受益于周期与改革
   在猪价上涨周期和国企改革的双重利好下，公司盈利能力和估值有望提升。公司作为湖南省唯一农业类国企上市平台，有望成为省内农业资源整合的载体，具备较大的成长空间。

4. 盈利预测
   根据预测，公司2016~2018年每股收益（EPS）分别为0.75元、0.60元和0.49元。基于行业估值及公司国改预期，给予2016年23倍PE，目标价17.25元，首次覆盖给予“增持”评级。

5. 股权结构
   公司由湖南省粮油食品进出口集团有限公司控股，持股比例为34.94%。实际控制人为湖南省国资委。2015年公司引入高新创投、轻盐创投及天心实业等战略投资者，进一步增强其国资背景。

关键信息

公司业务板块

• 生猪养殖：自繁自养与“公司+适当规模小农场”并举，年出栏60万头。
• 饲料加工：自用为主，外销为辅，2015年外销量为4.1万吨。
• 肉品销售：包括冷鲜肉和热鲜肉，实施双品牌战略。
• 屠宰冷链：控股子公司广联公司，具备70万头/年的屠宰能力和4万吨冷储能力。
• 生猪交易：通过广联公司建设的交易市场，提供生猪交易服务。

股权结构

• 第一大股东：湖南省粮油食品进出口集团有限公司，持股34.94%。
• 战略投资者：高新创投、轻盐创投、天心实业。
• 管理层持股：通过新翔投资、新翼投资实现。

资产负债表（2015~2018E）

• 资产总计：从1691亿增长至2362亿，资产规模持续扩大。
• 流动资产：从960亿增长至1823亿，现金增加显著。
• 负债合计：从561亿增长至639亿，资产负债率维持在27%左右。
• 股东权益：从1070亿增长至1669亿，归属母公司净利润持续增长。

盈利预测（2016~2018E）

• 营业收入：从1326亿增长至2036亿，年均增长稳定。
• 净利润：从37亿增长至161亿，净利润率显著提升。
• EPS：从0.11元增长至0.75元，盈利能力明显改善。
• PE：从89.61倍降至20.63倍，估值逐步下降。

可比公司分析

• 牧原股份：2016E EPS 3.38元，PE 15倍。
• 天邦股份：2016E EPS 0.54元，PE 18倍。
• 正邦科技：2016E EPS 1.33元，PE 15倍。
• 新五丰：2016E EPS 0.75元，PE 14倍。

风险提示

• 疫病风险：可能对生猪养殖造成影响。
• 猪价下跌风险：可能影响公司盈利能力。

未来展望

公司未来有望通过“公司+适当规模小农场”模式扩大生猪产能，预计未来3年生猪产能将达到100万头。同时，公司作为湖南省农业类国企上市平台，具备较大的整合潜力，有望受益于国改政策带来的发展机会。在当前猪价高景气的背景下，公司盈利空间有望继续扩大，从而推动股价上涨。