20170510-天风证券-超盈国际控股-02111.HK-内衣物料龙头企业_运动业务布局打开成长空间_21页_1mb

超盈国际控股（02111）总结

核心内容

超盈国际控股是一家专注于内衣及运动服装物料制造的龙头企业，提供一站式解决方案，其市场占有率接近5%，在全球内衣物料制造领域占据领先地位。公司2016年业绩表现突出，收入及净利润分别同比增长20.6%和33.3%，毛利率和净利率分别达到33.5%和18.5%，均高于行业平均水平。公司积极拓展运动服装物料业务，该板块收入同比增长51.3%，成为业绩增长的关键驱动力。

主要观点

• 市场地位与增长潜力
  超盈国际是全球内衣物料制造龙头，提供弹性织物面料、弹性织带及蕾丝等产品。中国内衣市场仍处于高速增长阶段，2016年市场规模超过3220亿元，增速在纺服行业中居首。预计2017-2018年仍将保持18%-19%的增速。

• 业绩表现
  公司2016年实现收入24.69亿港元，净利润4.56亿港元，分别同比增长20.6%和33.3%。运动服装物料业务增长迅速，成为公司业绩的重要推动力。

• 竞争优势
  公司拥有强大的研发实力，研发投入占收入的2%-3%，累计申请专利176件，高于竞争对手。同时，公司与全球多家一线品牌建立长期合作关系，客户集中度较高，订单保障性强。

• 产能扩张
  公司正在建设第六期东莞生产基地和越南生产基地，预计产能提升30%以上。越南基地可享受税收优惠，有助于提升净利率。

• 未来展望
  预计2017-2019年公司收入分别为29.28亿、34.63亿和40.74亿港元，净利润分别为5.48亿、6.53亿和7.92亿港元。公司给予2017年16倍PE估值，目标价为8.48港元。

关键信息

• 主要产品：弹性织物面料、弹性织带、蕾丝。
• 客户群：包括维密、Wacoal、黛安芬、CK、UA安德玛、Lululemon等。
• 2016年业绩：收入24.69亿港元，净利润4.56亿港元，同比增长20.6%和33.3%。
• 毛利率与净利率：2016年毛利率33.5%，净利率18.5%。
• 运动服装物料增长：2016年同比增长51.3%，预计2017年收入占比将提升至22%以上。
• 蕾丝业务增长：2016年同比增长49.16%，预计2017年收入占比将超过5%。
• 产能扩张：东莞第六期基地和越南基地预计2017年投产，产能提升30%以上。
• 税收优惠：越南基地前两年所得税免去，后四年减半。
• 盈利预测：2017年EPS为0.53港元，对应PE为13倍；2018年EPS为0.63港元，对应PE为11倍；2019年EPS为0.77港元，对应PE为9倍。
• 风险提示：汇率风险、市场竞争加剧、原材料成本上升。

结论

超盈国际控股凭借强大的研发实力和稳定的客户群，在内衣及运动服装物料市场占据领先地位。随着运动服装业务的持续扩展及产能提升，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长。分析师首次给予“买入”评级，目标价为8.48港元，预计2017年PE为13倍。