20260223-浙商证券-超盈国际控股-02111.HK-超盈国际控股深度报告_弹性化纤面料龙头_东南亚产能拓展加码_27页_2mb

超盈国际控股深度报告总结

公司简介

超盈国际控股（02111）是一家全球领先的弹性化纤面料制造商，成立于1994年，以内衣织带业务起家，逐步发展为内衣面料龙头，并于2014年在港股上市。公司积极拓展运动服装面料市场，成为其第二成长曲线。目前主要产品包括运动服装弹性织物面料、内衣弹性织物面料、弹性织带及蕾丝，其中运动服装弹性面料已成为收入增长的主要引擎。

发展历程

公司发展分为三个阶段：

• 第一阶段（1994-2003年）：以织带业务为主，逐步进入内衣市场。
• 第二阶段（2003-2014年）：专注于女性内衣市场，成长为全球内衣面料龙头。
• 第三阶段（2014年至今）：切入运动市场打造第二成长曲线，同时在东南亚布局产能，以应对国际品牌客户需求。

股权结构与高管团队

公司股权结构集中，创始人卢煜光先生持有61.59%的股份，高管团队经验丰富，包括行政总裁张海涛先生和首席运营官郑婷婷女士，均为公司核心管理层。二代卢立彬担任首席战略官，负责公司未来战略规划。

财务分析

• 收入增长：2014-2024年营业收入从18.8亿港元增长至50.6亿港元，CAGR达10.4%。
• 毛利率与净利率：2024年毛利率为27%，净利率为12%，较前些年有所提升。
• 客户集中度：2024年第一大客户销售额占比13%，前五大客户占比46%，仍有提升空间。
• 人均创收与盈利：2024年人均创收45.9万港元，人均盈利5.4万港元，处于行业领先水平。

行业前景与客户需求

• 市场增长：全球运动服装市场规模达2631亿美元，预计2025-2028年CAGR为4.7%；全球内衣市场规模约1257亿美元，预计CAGR为3.5%。
• 消费者偏好：消费者更加关注内衣的舒适性与面料材质，运动场景推动功能性服饰需求增长。
• 品牌合作：公司与优衣库、FILA、Lululemon、UA、Nike、Adidas等品牌合作，受益于其市场扩张。

产能布局与成本优势

• 全球化布局：公司在国内与海外产能保持1:1均衡配置，越南/斯里兰卡产能占比分别为30%和20%。
• 越南项目：2024年11月越南义安新项目获批，总投资5.9亿美元，预计2026年投产，提升总设计年产能10%-15%。
• 成本优势：东南亚人力成本显著低于中国，为公司带来成本端红利。

研发与创新

• 研发投入：自2014年起，研发费用率保持在2%-3%，拥有300余个专利发明。
• 技术研究院：2016年成立超盈技术研究院，提升产品竞争力和技术创新能力。
• 产品竞争力：公司凭借强大的研发能力，成功供货始祖鸟等顶级户外品牌，毛利率和净利率均处于行业第一梯队。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2025-2027年营收分别为50.8亿港元、55.1亿港元、60.4亿港元，CAGR分别为9%、10%。
• 利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.96亿港元、6.47亿港元、6.94亿港元，CAGR为8.59%。
• PE估值：2025年PE为5.9倍，2026年为5.4倍，2027年为5.1倍。
• 股息率：预计2025年股息率约为8.5%，分红率50%，具备高分红低估值特性。

风险提示

• 全球贸易摩擦
• 终端需求不及预期
• 产能拓展不及预期

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 分析师：马莉、詹陆雨、周敏

核心观点与关键信息

• 超盈国际控股作为全球弹性化纤面料龙头，受益于运动服装面料高景气度，收入增长主要来源于运动服装弹性面料。
• 公司注重研发创新，拥有300余个专利发明，研发费用率处于行业较高水平，构建强大护城河。
• 全球化产能布局与成本优势显著，越南和斯里兰卡产能持续扩张，提升公司综合竞争力。
• 预计公司未来三年营收和利润稳健增长，股息率较高，具备投资价值。
• 公司客户集中度仍有提升空间，未来增长潜力巨大。