20251112-民银国际-超盈国际控股-02111.HK-运动面料驱动成长_越南弹性化纤面料产能布局优势凸显_36页_1mb

超盈国际（2111.HK）研究报告总结

公司分析

1. 投资亮点：

   • 越南产能布局优势：公司在越南布局的弹性化纤面料产能具先发优势和稀缺性，受益于对等关税新规下品牌商提升东南亚本地采购比例的需求。越南面料本地自给率不足50%，主要依赖中国进口，公司计划2025年底重启越南新产能，新增10%-15%的核心品类产能。
   • 运动面料驱动增长：公司运动服弹性织物面料占总收入55%，2014-24年CAGR达31%。主要客户包括优衣库、GAP、Lululemon、安踏等，近年持续开拓新客户。
   • 研发与交付能力强：公司研发团队超100人，专注于功能性面料研发，满足客户需求，实现客户份额扩张和新客户获取。高规格生产设施保障交付稳定性和效率。

2. 盈利预测：

   • 财务指标：2024年营收50.6亿港元，净利润6.1亿港元，同比增长20.5%和75.3%。预计2025-2027年营收分别为50.9亿、54.5亿、58.9亿港元，净利润分别为6.2亿、6.7亿、7.3亿港元。
   • 估值：当前PE为5.4倍，股息率约9%，目标价4.20港元，潜在涨幅+32.5%。

行业概览

• 趋势：国际贸易摩擦及关税政策推动鞋服OEM产能向东南亚转移。越南作为主要产地，面料进口依赖度高（67%来自中国），当地产能需求增长。
• 竞争格局：公司凭借越南化纤弹性面料产能（位列前三）受益于上游产能转移趋势，核心竞争力包括垂直一体化布局、研发能力和快速响应能力。

风险提示

• 国际贸易摩擦超预期、终端需求波动、原材料价格波动、汇率风险及关税政策变动。

投资建议

给予买入评级，目标价4.20港元，建议关注其越南产能扩张及运动面料业务增长机会。