20170521-东吴证券-纺织服装行业深度报告：极致单品系列报告之三：深度解析超盈国际，品类拓展+产能扩张助力内衣物料龙头业绩持续增长_18页_1mb

超盈国际深度报告总结

公司概况

超盈国际成立于2003年，是全球最大女性内衣物料供应商，为全球女性内衣品牌提供一站式物料解决方案。创始人卢煜光先生自1994年起从事纺织业，2005年将东莞润达全部股权出售至东莞超盈，形成弹性面料与织带业务的雏形。2016年公司实现营业收入24.69亿港币，同比增长20.56%，归母净利润4.56亿港币，同比增长33.33%，ROE达到25.1%。管理层持股比例超过60%，其中卢煜光先生间接持股61.97%，公司管理团队在纺织行业经验丰富，团队稳定。

公司业务

业务拓展

超盈国际不断拓展业务范围，运动服装物料及蕾丝成为近年增长最快的两大品类。2016年弹性织物面料、弹性织带、蕾丝的收入分别为15.26亿港币、8.32亿港币、1.10亿港币，同比增长分别为21.1%、16.5%、48.8%。

客户合作

公司与全球知名女性内衣品牌如Victoria’s Secret、安莉芳、黛安芬等建立了长期合作关系。此外，公司也拓展了运动服装品牌如UA、lululemon、维密等。2016年公司前五大客户占比接近40%，其中第一大客户占比13%。公司以相对标品的面料为主要产品，与核心客户的合作密切。

未来收入增长

公司通过机器设备投资及东莞、越南新生产基地建设，确保产能稳定扩张，接单能力持续提升。截至2016年，公司共有九间生产设施，其中东莞八间，越南两间预计2017年下半年竣工。预计2017年产能较2015年增长25%-30%，未来每年可保持双位数产能增长。

成本加成与毛利率

公司采用成本加成定价模式，保证毛利率相对稳定。2016年毛利率达到33.54%。原材料成本占比约55%，生产开支占比约33%，人工成本占比约11.5%。毛利率提升主要得益于高毛利率蕾丝业务收入占比提升及规模效应。

控费与净利率

公司控费优秀，期间费用率稳定在15%左右。2016年净利润率高达18.5%。公司研发投入占收入比约2.3%，研发团队超过百人，并计划2017年建设一流研发中心。财务费用因越南基地建设新增贷款预计有所上升，但经营性现金流稳定，可覆盖资本性支出。

现金流与分红

公司经营性现金流稳定，2016年现金分红总额为1.55亿港元，同比增长35.8%。股利支付率保持在35%以上。ROIC在2016年达到18.83%，显示公司盈利能力良好。

订单与产能增长

公司深耕内衣物料领域，通过持续研发、一站式物料供应服务及稳定生产品质，接单能力不断提升。2017年3月初以来股价涨幅超过20%，目前市值对应2016年净利润估值约15倍。作为功能性面料龙头企业，公司受益于产品标品特性及市场扩张，值得长期关注。

风险提示

1. 终端零售环境遇冷，可能影响大客户订单，进而影响公司业绩。
2. 大客户订单转移，若其他地区因货币贬值等原因成本下降，可能导致订单转移。

总结

超盈国际作为功能性面料龙头企业，通过业务拓展、产能扩张及成本控制，实现了持续增长。公司毛利率稳定，净利率提升，现金流良好，分红持续增加。未来随着运动服饰及蕾丝业务的进一步发展，公司有望继续保持强劲增长势头。