20170521-东吴证券-纺织服装行业深度报告_极致单品系列报告之三_深度解析超盈国际_品类拓展+产能扩张助力内衣物料龙头业绩持续增长_17页_1mb

报告摘要

纺织服装行业深度报告：超盈国际

核心内容概述

超盈国际是一家全球领先的女性内衣物料供应商，业务涵盖弹性面料、织带及高毛利率蕾丝产品。公司通过品类拓展和产能扩张，实现了业绩的持续增长，具备良好的盈利能力与稳定现金流，同时拥有强大的客户基础和市场拓展能力。未来，随着东莞和越南生产基地的建设完成，公司产能和接单能力有望进一步提升，成为功能性面料领域的龙头。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

成立时间：2003年，前身是1994年成立的东莞润达。
业务范围：提供女性内衣物料的一站式解决方案，包括弹性面料、弹性织带及蕾丝。
市场地位：全球最大的女性内衣物料供应商，客户包括Victoria’s Secret、安莉芳、黛安芬等国际知名品牌。
管理层持股：创始人卢煜光先生间接持股比例达61.97%，显示管理层对公司发展的高度投入。

2. 公司业务拓展

产品结构：弹性织物面料、弹性织带、蕾丝。
收入增长：
- 弹性织物面料收入从2011年的9.38亿港币增长至2016年的15.26亿港币。
- 弹性织带收入从4.59亿港币增长至8.32亿港币。
- 蕾丝收入从0.20亿港币增长至1.10亿港币，年均增速达48.8%。
客户结构：
- 公司前五大客户占比接近40%，其中第一大客户占比13%。
- 海外收入占比逐年上升，2016年国际收入占比达72.8%，主要受益于人民币贬值及海外客户采购增加。

3. 未来收入增长

产能扩张：公司通过机器设备投资和东莞、越南新生产基地建设，保障产能稳定扩张。
预计增长：2017年产能相较2015年预计增长25%-30%，未来有望保持每年双位数的产能增长。
生产基地建设：
- 东莞九间生产设施已投入使用。
- 越南两间生产基地预计2017年下半年竣工，将提供新增产能。

4. 成本与毛利率

成本结构：
- 原材料成本占比约60%，生产开支约28%，人工成本约10%。
- 2016年原材料成本占比降至55%，生产开支上升至33%。
毛利率：
- 公司毛利率稳定在30%以上，2016年达到33.54%。
- 高毛利率的蕾丝业务收入占比提升，带动整体毛利率增长。
成本加成模式：确保毛利率相对稳定，且受益于规模效应，毛利率稳步提升。

5. 控费与净利率

费用控制：
- 销售费用占比约4.5%-5.0%，管理费用维持在7%左右。
- 期间费用率稳定在15%左右，控费能力优秀。
净利率：
- 2016年净利率达18.5%，受益于高毛利业务扩张和费用控制。
- 公司净利率在行业内处于较高水平。

6. 现金流与分红

经营性现金流：保持在4亿港元左右，基本可覆盖机器设备投入带来的资本性支出。
分红情况：
- 2016年现金分红总额为1.55亿港元，同比增长35.8%。
- 股利支付率维持在35%以上，公司未来分红比例有望维持或提升。
ROIC：2016年达到18.83%，显示公司资本回报率较高。

7. 市场前景与投资价值

市场前景：
- 公司业务已从女性内衣拓展至运动服饰，市场空间扩大。
- 蕾丝业务毛利率接近50%，成为公司盈利的重要来源。
投资价值：
- 公司17年3月初以来股价涨幅超过20%，当前市值对应16年净利润估值约15倍。
- 作为功能性面料龙头企业，具备长期投资价值。

风险提示

终端零售环境遇冷：可能导致大客户订单减少，影响公司业绩。
大客户订单转移：若其他地区因货币贬值等原因成本下降，可能导致客户订单转移。

总结

超盈国际凭借强大的研发能力、稳定的产品品质和一站式供应模式，成为全球女性内衣物料领域的龙头企业。公司通过品类拓展和产能扩张，实现了收入与利润的持续增长，毛利率和净利率均保持较高水平。随着东莞和越南新生产基地的建成，公司产能和接单能力将进一步提升，未来市场前景广阔。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的财务结构和分红能力，作为功能性面料龙头，值得长期关注。

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