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超盈国际控股 (2111 HK) 投资分析总结

核心内容

超盈国际控股是一家专注于内衣物料制造的公司，主要产品包括弹性织布、织带及蕾丝。公司处于内衣/成衣制造产业链中最赚钱的环节，毛利率显著高于行业平均水平，显示出其在行业中的竞争优势。

主要观点

• 行业地位：超盈国际在弹性织布制造行业中处于领先地位，2012年市场份额达5.3%，远高于主要竞争对手互太纺织（4.9%）和新兴工业（2.9%）。
• 客户关系：公司与多个国际知名品牌如Victoria's Secret、Calvin Klein、Under Armour等建立了长期合作关系，且这些客户的市场份额在2014年有所增长，为公司带来稳定的订单增长。
• 盈利增长：分析师预计2014-17年公司每股收益年复合增长率为19%，净利润率将从13.3%上升至17.1%，显示良好的盈利能力增长。
• 估值：首次将超盈国际纳入研究范围，给予买入评级，目标价为5.00港元，较当前收盘价3.80港元隐含32%的上涨空间。目标价基于现金流折现估值（8.3%）及市盈率估值（13.1倍）的平均计算。
• 风险因素：主要风险包括美国及欧洲零售需求下滑，以及失去主要客户的生产订单，这可能对公司盈利产生重大影响。

关键信息

公司简介

• 产品：弹性织布、织带及蕾丝。
• 主要客户：Victoria's Secret、Calvin Klein、华歌尔、Under Armour、黛安芬、曼妮芬等。
• 市场地位：在弹性织布制造行业保持领先，2012年市场份额为5.3%。
• 财务状况：
  • 市值：3,879.1百万港元（2015年）。
  • 自由流通股比例：37.3%。
  • 大股东持股：卢爆光，62.7%。
  • 净负债比率：-12.0%（2015年）。
  • 每股净值（2015F）：1.89港元。
  • 市净率（2015F）：2.01倍。

损益表（2014A-2017F）

营业利润率与毛利率趋势

• 营业利润率：从2014年的16.9%上升至2017年的21.4%。
• 毛利率：从2014年的30.5%增长至2017年的32.7%。
• 净利润率：从2014年的13.3%上升至2017年的17.1%。

股票估值

• 目标价：5.00港元，基于现金流折现估值（5.28港元）及市盈率估值（4.65港元）的平均。
• 隐含市盈率：2015/16年预期市盈率分别为16.6倍和14.1倍。
• 市净率：2015年为2.01倍，预计2017年将降至1.4倍。

市场增长预期

• 全球内衣物料市场：预计2014-16年年复合增长率6.3%。
• 弹性织布：预计2014-16年年复合增长率6.1%。
• 弹性织带：预计2014-16年年复合增长率5.4%。
• 蕾丝市场：预计2017年销售额占比将从2.3%提升至3.1%。

原材料成本

• 氨纶与尼龙：自2014年中开始价格走低，分别下降20%和15%，有助于提升毛利率。

财务预测

• 每股收益年复合增长率：19%。
• 总销售额年复合增长率：13.4%。
• 自由现金流量：预计2017年为362百万港元。

财务比率

• 负债权益比：从2013年的95.8%下降至2017年的24.0%。
• 净负债比率：从2013年的-72.5%上升至2017年的-39.5%。
• 流动比率：从1.2上升至2.0。
• 速动比率：从0.8上升至1.6。
• 利息保障倍数：从8.4倍上升至22.7倍。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：5.00港元。
• 估值分析：公司应能维持其在弹性织布和弹性织带领域的领先地位，且由于毛利率高、客户稳定，预计未来表现优于同业。

结论

超盈国际控股因其在内衣制造产业链中的高利润地位、稳定的客户关系及良好的财务表现，被给予买入评级，目标价为5.00港元，隐含32%的上涨空间。尽管存在欧美零售需求下降和客户订单丢失的风险，但公司具备较强的增长潜力和市场竞争力，有望在未来几年内实现持续的盈利增长。