深度报告-20220325-国海证券-药石科技-300725.SZ-深度报告_把握砌块核心技术_深化后端CDMO布局_56页_2mb

药石科技深度报告总结

核心内容

药石科技是一家专注于分子砌块研发和化学药CDMO服务的公司，其在分子砌块领域的竞争力不仅体现在技术能力上，还体现在基于对行业趋势的研究和创新的销售模式上。公司通过提前设计并合成热门分子砌块，解决了客户的研发痛点，从而获得定向产品订单。此外，药石科技在化学合成能力、一体化布局等方面已具备一定优势，其能力布局符合化学药CDMO行业的发展趋势。

主要观点

• 分子砌块的重要性：分子砌块是药物研发的起点，伴随药物研发的全过程。随着药物发现技术的进步，对新颖分子砌块的需求日益增加。
• CDMO行业趋势：化学药仍是主流药物形式，CDMO行业因药物性质变化、审批流程变化和客户结构变化而不断发展，更强调新获订单、高活性API车间、化学合成、制剂技术、生产运营和一体化布局等能力。
• 公司能力布局：药石科技在化学合成、一体化布局等方面已形成优势，其在CDMO业务上的发展路径清晰，能够有效承接客户订单并推动商业化项目。

关键信息

公司概况

• 药石科技成立于2006年，2017年在深交所创业板上市，已成为全球领先的创新型化学产品和服务供应商。
• 公司与几乎全部全球排名TOP20的制药公司及数百家biotech公司建立了合作关系。
• 2021年公司通过收购浙江晖石，实现对晖石的全资控股，进一步增强其大规模生产能力。

分子砌块构建核心技术壁垒

• 分子砌块为药物研发提供基础，药石科技通过技术积累、行业认知和销售模式构建了综合壁垒。
• 公司每年设计和合成大量新颖分子砌块，其分子砌块库在数量和价值上均优于国内其他CDMO公司。
• 公司通过参加专业展会和深入客户研发，实现定向产品营销，直销收入占比显著提升。

国内化学药CDMO市场前景

• 化学药仍是全球医药市场的主流，预计2020-2025年复合增速为3.4%，高于终端增速。
• CDMO行业因外包率提升而持续增长，药石科技具备承接大型客户订单的能力，国内CDMO市场份额有望进一步提升。

一体化CDMO生产平台

• 公司通过收购和扩建，逐步构建起一体化CDMO生产平台，涵盖分子砌块、中间体、原料药及制剂的全流程服务。
• 浙江晖石已通过FDA GMP审计，具备大规模生产能力，是公司承接订单的重要基地。
• 公司通过工艺优化、管理升级、产能扩建和技术升级，如连续流反应、微填床加氢、酶催化等，提升生产效率和产品质量。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营业收入分别为11.99亿、16.20亿和23.36亿元，归母净利润分别为4.93亿、3.80亿和5.63亿元。
• 对应PE分别为39倍、51倍和34倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 中美贸易战摩擦
• 新冠疫情加剧
• 化学药CDMO行业竞争格局恶化
• CDMO产能释放不及预期
• CDMO订单承接不及预期