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业绩基本符合预期，未来看点在非电行业大气治理

核心内容与主要观点

公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入31.34亿元，同比增长57.65%，归母净利润6.18亿元，同比增长23.99%。其中，第三季度单季营收15.84亿元，同比增长75.73%，归母净利润3.02亿元，同比增长31.67%。公司预计2017年全年归母净利润将介于8.59亿元至10.79亿元之间，同比增长15%至45%。

业绩驱动因素

• 工程与运营业务增长：前三季度业绩增长主要来自于工程和运营业务，其中火电厂超净排放改造仍是主要业务之一，但燃煤锅炉改造和工业大气治理等非电领域订单增长迅速。
• 项目投产：江苏徐矿2×300MW烟气脱硫除尘改造BOT项目和河南神火1×600MW机组超低排放改造工程BOT项目分别于2017年1月10日和3月1日投产，为业绩提供支撑。
• 非电行业潜力：公司未来增长点将更多来自非电行业的大气治理市场。

财务表现

• 毛利率下滑：2017年前三季度毛利率为34.16%，较去年同期下降4.23%，主要受原材料价格上涨及超净排放项目规模缩小影响。
• 财务费用增长：财务费用增至1.45亿元（去年同期为2758万元），主要由于公司去年11月发行绿色债（10.9亿元）和今年4月发行超短期融资券（5亿元）。
• 净利率下降：受财务费用影响，前三季度净利率降至20.33%（去年同期为25.92%）。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年归属母公司净利润分别为10.30亿元、13.11亿元、15.00亿元，对应EPS分别为0.96元、1.22元、1.40元。
• 估值与评级：给予公司2017年27倍PE，目标价为25.92元，维持“买入”评级。

风险提示

• 非电行业订单不达预期：若非电行业订单增长不及预期，可能影响公司未来业绩。
• 火电厂发电设备利用小时数低于预期：火电厂发电设备的平均利用小时数若低于预期，可能影响公司业务收入。

财务数据概览

营收与利润增长

• 2015-2017年营业收入增长率分别为77.6%、49.7%、25.1%；
• 营业利润增长率分别为89.6%、43.5%、38.1%；
• 归属母公司净利润增长率分别为87.5%、46.7%、38.4%。

毛利率与净利率

• 毛利率从2015年的39.0%下降至2017年的34.16%；
• 净利率从2015年的22.4%下降至2017年的20.33%。

ROE与市盈率

• ROE从2015年的19.1%上升至2017年的25.2%；
• 市盈率从2015年的40.2倍下降至2017年的19.8倍。

资产负债率与净负债率

• 资产负债率从2015年的53.7%上升至2017年的59.6%；
• 净负债率从2015年的35.8%上升至2017年的65.7%。

投资评级与相关定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%至15%；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%至+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

估值比率

• 市净率：从2015年的7.1倍下降至2017年的4.5倍；
• EV/EBITDA：从2015年的49.1倍下降至2017年的14.3倍；
• EV/EBIT：从2015年的39.1倍下降至2017年的18.8倍。

附表：主要财务指标

分析师信息

• 卢日鑫：021-63325888*6118，lurixin@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860515100003
• 谢超波：021-63325888-6070，xiechaobo@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860517090001
• 徐浩瀚：021-63325888-6086，xuhaohan@orientsec.com.cn

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