96页PPT读懂全国隐性债务压力测试：风起于青萍之末-20210120-兴业证券-96页_6mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年全国各地区发债城投平台可能形成的隐性债务规模及压力，并结合显性债务与综合债务压力，评估了地方政府的债务风险状况。报告指出，2019年全国隐性债务余额达到39.5万亿元，相较于2018年有所反弹。隐性债务压力在地区间呈现明显分化，部分省份如四川、吉林、重庆等地压力显著上升，而天津等地区有所缓解。此外，报告还强调了显性债务（地方政府债务）与隐性债务的综合考量，以及2021年城投债市场可能面临的防风险压力。

主要观点

隐性债务的定义与计算方法

• 隐性债务是地方政府通过不合规操作或变相举债形成的债务，不属于直接显性债务。
• 隐性债务计算公式为：广义贷款（贷款+非标）+债券+其他应收-其他应付。
• 隐性债务压力计算公式为：隐性债务余额/地方政府综合财力。

地区隐性债务压力分化

• 2019年隐性债务压力呈现明显地区差异，**第一梯队（≥200%）**包括江苏、北京、天津、重庆、四川、贵州；**第二梯队（150%-200%）**包括陕西、湖南、湖北、福建、云南、浙江、吉林、甘肃、广西、江西、青海、安徽；**第三梯队（100%-150%）**包括山东、新疆、辽宁、宁夏、河南、内蒙古；**第四梯队（50%-100%）**包括上海、广东、河北、黑龙江、山西、海南；**第五梯队（<50%）**为西藏。

城投平台债务增量趋势

• 2019年城投平台隐性债务增量主要集中在江苏、浙江、四川等地，而天津、内蒙古、辽宁等地的隐性债务规模有所压降。
• AA及以上等级城投平台的隐性债务增量提升明显，尤其是AA+和AA级平台，而AA-及以下弱资质平台变化不大。

显性债务与综合债务压力

• 显性债务（地方政府债务）规模在2017-2019年持续增长，2019年江苏、山东、浙江等地的显性债务存量规模位居前列。
• 显性债务压力同样存在地区差异，多数地区在2019年有所上升。
• 综合债务压力（显性债务+隐性债务）进一步划分为5个梯队，其中江苏、天津、北京、贵州、重庆、四川超过300%，陕西、湖南、湖北、福建、云南、浙江、吉林、甘肃、广西、江西、青海、安徽在200%-300%之间。

关键信息

地方政府隐性债务压力

• 江苏：隐性债务压力高达353.8%，为第一梯队。
• 四川、北京、天津、重庆、贵州：均超过200%，隐性债务压力较大。
• 安徽、山东、新疆、辽宁、河南、内蒙古：隐性债务压力在150%-200%之间。
• 上海、广东、河北、黑龙江、山西、海南：隐性债务压力在100%-150%之间。
• 西藏：隐性债务压力低于100%，为最低梯队。

显性债务压力

• 江苏、山东、浙江等地显性债务压力较高，分别为112.0%、105.2%、85.5%。
• 天津、安徽等地显性债务压力在2019年有所上升。
• 西藏显性债务压力最低，低于100%。

综合债务压力

• 综合债务压力第一梯队：江苏、天津、北京、贵州、重庆、四川，均超过300%。
• 第二梯队：陕西、湖南、湖北、福建、云南、浙江、吉林、甘肃、广西、江西、青海、安徽，200%-300%。
• 第三梯队：山东、新疆、辽宁、宁夏、河南、内蒙古，150%-200%。
• 第四梯队：上海、广东、河北、黑龙江、山西、海南，100%-150%。
• 第五梯队：西藏，<100%。

投资策略建议

• 在财政收支压力和城投债务压力抬升的背景下，城投债防风险可能重于机会挖掘。
• 建议投资者关注经济财政实力较强地区及具有较强公益属性的主平台债券。
• 对经济财政实力薄弱、债务偿付压力较大的地区及非标违约及其他风险事件频发的地区应保持谨慎。

数据说明与限制

• 部分地区的2019年财政数据尚未披露或披露不详实，因此测算结果可能存在一定偏差。
• 未发债的平台未纳入隐性债务匡算范围，可能影响整体数据准确性。
• 其他应收-其他应付科目可能存在重复计算，需谨慎对待。

地区案例分析

安徽

• 淮南市、淮北市、亳州市等地的隐性债务压力较高，超过160%。
• 合肥市的隐性债务压力较低，约为42.8%。

北京

• 西城区、海淀区的隐性债务压力超过300%，而通州区、房山区压力较低，低于5%。

重庆

• 沙坪坝区、綦江区、南岸区等地的隐性债务压力超过300%，而铜梁区、璧山区压力相对较低，约为84.7%。

福建

• 隐性债务压力在150%-200%之间，具体数据需参考各地区财政数据。

总结

本报告基于2019年数据，分析了全国各地区发债城投平台可能形成的隐性债务规模与压力，揭示了地区间债务风险的显著分化。同时，强调了显性债务与隐性债务的综合考量，并对2021年城投债市场提出了投资策略建议，提醒投资者关注高风险地区，合理配置资产以应对可能的债务风险。