2018-隐性债务知多少_从资金端和资产端的估算_16页-1mb

【宏观专题】华创宏观·穿越迷雾系列一：地方政府隐性债务规模与风险防范分析

核心内容概述

本报告围绕地方政府隐性债务规模估算和风险防范展开，分析了地方政府债务扩张的背景、估算方法及未来风险化解方向。核心内容包括：

• 地方政府隐性债务规模估算
• 隐性债务风险防范与化解的三大猜想
• 地方政府债务管理政策的演变与执行

主要观点

1. 隐性债务规模估算：

   • 资产端倒推：估算地方政府隐性债务规模约为26万亿，为财政部公布的显性债务规模（16.47万亿）的1.6倍。
   • 资金来源端测算：估算地方政府隐性债务规模为22.4万亿，与资产端估算存在差异。
   • 估算方法差异：资产端估算可能高估或低估，资金来源端则更贴近债务扩张的节奏，但存在总量低估风险。

2. 隐性债务风险防范与化解：

   • 猜想一：再次使用债务置换方式清理隐性债务的可能性较低，因道德风险高、与中央“不兜底”政策相悖、且会突破国际警戒线。
   • 猜想二：防范化解隐性债务风险将采取“严控新增+化解存量”为主，包括强化项目审核、管控金融机构、盘活资产、融资平台市场化改革等手段。
   • 猜想三：区域分化在债务紧缩期将进一步加剧，经济实力差、财政可得性低的地区面临更高隐性债务风险。

关键信息

一、地方政府隐性债务规模知多少？

（一）资产端倒推：地方政府隐性债务规模约26万亿

• 估算方法：基于“资产=资本金+负债”的逻辑，通过基建投资减去预算内资金安排和准财政支出，估算隐性债务规模。
• 数据来源：审计署《2013年6月全国政府性债务审计结果》。
• 估算结果：2015年以来地方政府新增隐性债务26.56万亿，加上显性债务16.47万亿，地方政府性债务余额共约43万亿。

（二）资金来源端测算：地方政府隐性债务规模22.4万亿

• 估算方法：统计银行信贷、信托融资、融资租赁、委托贷款、垫资和拖欠款等资金来源。
• 估算结果：2015年以来地方政府新增隐性债务22.4万亿，加上显性债务16.47万亿，地方政府性债务余额共约38.87万亿。

（三）谁更接近“真相”？

• 资产端估算：可能高估或低估，基于强假设条件，未考虑非政府主导的基建投资。
• 资金来源端估算：更贴近债务扩张节奏，但未考虑债务核销问题，因此可能低估。
• 两种方法对比：资产端估算的债务余额偏高，资金来源端估算的债务余额也偏高，主要因为未考虑债务核销。

二、防范化解地方政府债务风险三大猜想

猜想一：将隐性债务认定为地方政府债务并再次置换的可能性较低

• 原因：
  • 道德风险高，可能刺激隐性债务扩张。
  • 债务率将突破欧盟60%的警戒线，影响国际信用评级。
  • 中央政策强调“中央不兜底”，未出现松口迹象。

猜想二：防范化解隐性债务风险具体措施将以“严控新增+化解存量”为核心

• 严控新增：
  • 强化预算约束和项目审核。
  • 金融机构需管控融资闸门。
• 化解存量：
  • 政府和企业需强化收入和支出管理。
  • 推进融资平台市场化改革。
  • 通过资产处置、盘活存量资金等方式实现债务化解。

猜想三：区域分化在债务紧缩期进一步加剧

• 区域差异：
  • 经济实力差、财政可得性低的地区更依赖隐性债务。
  • 同等规模的隐性债务在不同地区因利率、期限差异而风险不同。
• 风险加剧：
  • 高风险溢价与高债务负担形成负循环，进一步加剧区域分化。

关键数据与图表说明

• 图表1：2013年6月以前地方政府性债务投向及其占比。
• 图表2：一般公共预算投入基建的支出及占比。
• 图表3：成本性支出占土地出让收入比重。
• 图表4：土地出让金收入和净收入估算。
• 图表5：国开行2017年贷款余额行业分布占比。
• 图表6：政策性金融债净融资额。
• 图表7：2013年6月以前各举债主体形成的地方政府性债务占比。
• 图表8：地方政府隐性债务规模估算：资产端倒推。
• 图表9：地方政府性债务分债权人类别占比。
• 图表10：银行中长期信贷中居民户占比。
• 图表11：新增中长期企业信贷各类别估算。
• 图表12：信托贷款余额中投向基建占比估算。
• 图表13：新增信托贷款投向基建的规模估算。
• 图表14：江苏租赁营收和应收融资租赁分行业占比。
• 图表15：融资租赁新增业务投放量中基建占比估算。
• 图表16：兔宝宝委托贷款的贷款投向。
• 图表17：新增委托贷款投向地方政府占比估算。
• 图表18：地方政府隐性债务规模估算：资金来源端估算。
• 图表19：新增地方政府性债务：两种估算方法。
• 图表20：地方政府性债务分布情况。
• 图表21：全国人大批准的每年新增地方债券额度。
• 图表22：地方政府防范化解隐性债务风险的措施。

附录：相关研究报告

• 《【华创宏观】汇率一本通·系列一：调整汇率风险准备金率的表意与深意》
• 《【华创宏观】跨境资本季度跟踪第1期：Q1境外对华投资大增净流入创7年新高》
• 《【华创宏观】土耳其货币暴跌对中国的“兜圈式”影响》
• 《华创宏观·思想汇·第一期——或许存在的六大预期差》
• 《【华创宏观】汇率一本通·系列二——人民币汇率的近忧与远虑-20180819》

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