20180821-华创证券-_宏观专题_华创宏观·穿越迷雾系列-隐性债务知多少_从资金端和资产端的估算_16页_1mb

报告摘要

本报告分析了自2015年新预算法实施以来，地方政府隐性债务的规模及风险防范与化解方式，重点围绕资产端与资金来源端的估算方法展开。报告指出，地方政府隐性债务规模较大，且存在不同的估算方法，对隐性债务的真实规模存在偏差。同时，结合近期政策动向，提出对隐性债务风险防范与化解的三大猜想。

隐性债务规模估算：
- 从资产端倒推，估算地方政府隐性债务规模约为26.56万亿；
- 从资金来源端测算，地方政府隐性债务规模约为22.4万亿；
- 合计估算地方政府性债务（显性+隐性）约为43万亿，是财政部公布的显性债务规模16.47万亿的1.6倍。
隐性债务风险防范与化解措施：
- 猜想一：再次使用债务置换方式化解隐性债务的概率较低，因其可能引发道德风险，且会抬高政府负债率，超过欧盟60%的警戒线，与中央“不兜底”的政策基调不符。
- 猜想二：防范化解隐性债务风险的主线将是“严控新增+化解存量”。具体措施包括：强化预算约束、控制新增项目、盘活存量资产、优化支出结构、推动融资平台市场化改革等。
- 猜想三：在债务紧缩期，经济实力差、财政资金可得性低的地区将面临更高的债务风险，区域分化将进一步加剧。

估算方法：统计银行信贷、信托融资、融资租赁、委托贷款等资金来源投向政信类项目。
估算结果：地方政府隐性债务规模约为22.4万亿。
估算依据：
- 银行贷款占比约30%以上；
- 信托贷款中约34%-41%用于基建；
- 融资租赁中约40%用于地方政府相关主体；
- 委托贷款中约30%投向城投平台等地方融资主体。

原因：
- 道德风险高，易引发新一轮隐性债务扩张；
- 债务置换将导致政府部门负债率大幅上升，可能超过欧盟60%的警戒线；
- 中央表态明确“不兜底”，强调地方责任。

严控新增：
- 强化预算约束，限制地方政府融资行为；
- 加强项目审核，从源头控制新增隐性债务。
化解存量：
- 盘活存量：处置政府资产、优化资金使用；
- 压减支出：控制一般性支出、“三公”经费等；
- 市场化改革：推动融资平台企业化、市场化运作。

隐性债务分布不均：
- 经济实力弱、财政资金可得性低的地区更依赖隐性债务；
- 这些地区在化解债务时面临更高的风险，形成负循环；
- 区域间财政能力差异将导致债务风险进一步分化。

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