2018年宏观经济展望_风起于青萍之末_16页_1mb

中国经济2018年宏观经济展望总结

核心内容

2018年中国经济将处于“L”型增长阶段，名义增速与实际增速逐步收敛。长期来看，中国经济正经历从制造到服务的“二次结构转型”，劳动生产率增速放缓是GDP增速下降的核心原因；短期来看，新旧动能双支撑将延续L型增长态势。2018年实际GDP增速预计为6.6%-6.7%，名义增速将回落至9.5%左右。

主要观点

长期增长潜力与结构转型

• 人均GDP增长率呈现“钟型曲线”，劳动生产率是决定增长潜力的核心因素。
• 中国正从制造业向服务业转型，这一过程导致劳动生产率增速下降，进而影响整体经济增长。
• 服务业发展过快，尤其是低端服务业，拉低了劳动生产率增长，需加快生产性服务业发展以提升效率。
• 提高劳动生产率的三大路径：发展“先进制造”、推动生产性服务业、提升劳动人口素质。

短期L型增长与经济逻辑

• “L”型增长阶段中，名义增速成为市场投资风向标，实际增速波动率降低但经济周期仍存在。
• 新动能（消费、服务业）增强增长韧性，旧动能（投资、出口）带来边际波动。
• 2017年经济回暖，2018年将延续L型增长，经济逻辑由“地产后周期”主导。

关键信息

地产后周期与宏观影响

• 地产周期驱动库存周期，房地产投资增速领先工业库存增速约两个季度。
• 地产投资推动全球贸易复苏，带动进口触底反弹，促进资源国出口改善。
• 2018年房地产投资增速预计回落至5%，出口增速预计降至5%。

名义与实际增速收敛

• 2018年名义增速从11.2%回落至9.5%，实际增速预计为6.6%-6.7%。
• 增速收敛是把握2018年经济逻辑的关键，意味着经济从总量扩张转向结构优化。

三个结构性机会

1. 先进制造引领制造业结构性复苏

   • 制造业投资增速预计回升至5%-6%。
   • 制造业结构性分化，汽车制造、电工电器、电子设备为主要增长点。

2. 消费升级的“阶梯效应”

   • 消费结构从物质型向服务型转变，服务型消费成为增长主动力。
   • 消费增速预计保持平稳，社会消费品零售总额名义增速为10%-11%。
   • 消费升级将从东部向西部、从城镇向农村逐步传导。

3. PPI与CPI“久别重逢”

   • PPI高位回落，预计中枢在3%-4%。
   • CPI中枢抬升至2.2%-2.4%，主要由服务项拉动，食品项波动有限。

经济指标预测

风险提示

1. 金融监管政策超预期收紧可能对实体经济产生负面影响。
2. 房地产投资超预期下滑可能引发经济回落。
3. 原油、猪肉价格超预期上涨可能推动物价大幅上升，导致货币政策收紧。