20230824-国盛证券-小鹏汽车-W-09868.HK-开启新车周期_智驾商业化加速落地_5页_1010kb

小鹏汽车季报点评总结

报告目的: 分析小鹏汽车-W（09868HK）2023年第二季度业绩，并提供展望。

当前业绩:

• 2023Q2交付量约232万台车，收入51亿元，同比下降32%（主要由老车型减少和补贴终止引起），环比增长26%（P7i汽车贡献）。
• 毛利率为-39%，归母净亏损267亿元，亏损率为53%，环比小幅改善（主要由于销管和研发费用率下降）。
• 主要原因：G3i存货减值亏损2亿元、促销增加、新能源补贴届满。

未来展望:

• Q3目标：交付39-41万辆，同比增长约300%；探索月交付目标。
• 收入目标：Q4收入达85-90亿元，同比增长约200-300%。
• 新车型：G6交付量提升，预计Q4冲击月交付过万；P7i和G9扩展；年内推出7座MPV，2024年计划两款新车型。
• 自动驾驶：XNGP成本2024年降50%，不依赖高精地图商业化；年底计划覆盖50个城市。
• 其他驱动：低成本新车型研发，提升市场竞争。

关键风险:

• 新车型销量不及预期，自动驾驶进展延迟或成本不降。
• 格局存续，潜在毛利率提升推迟。

投资建议:

• 维持“买入”评级，目标估值195亿美元，目标价89港元或23美元。
• 预计2023-2025年销量和收入：139万/237万/339.95万辆，收入316/569/788亿元。
• 非GAAP净利润率从-33%降至-1%。