20130702-德邦证券-板块高估值背景下的结构性投资机会_26页_1mb

板块高估值背景下的结构性投资机会总结

核心内容

本报告为德邦证券研究所发布的《环保行业2013年下半年投资策略报告》，分析了2013年上半年环保行业的市场表现、政策动态及重点个股的投资机会，指出在高估值背景下，结构性投资机会主要集中在火电脱硝、固体废弃物处理、重金属污染治理及土壤修复等领域。

主要观点

1. 火电脱硝是当前大气污染治理的核心任务

• 政策推动：大气污染治理“国十条”明确要求加快重点行业脱硫脱硝改造。
• 行业趋势：火电行业脱硝需求爆发，2012至2014年脱硝机组容量复合增速预计达66%。
• 市场环境：0.8分/度脱硝补贴向全国推广，煤价下跌使火电行业盈利改善，为脱硝发展创造良好条件。
• 重点公司：雪迪龙作为国内CEMS（烟气在线监测）行业领先者，受益于火电脱硝需求增长，具有高业绩弹性，且运营维护服务带来新的盈利点。

2. 固体废弃物处理行业处于成长期

• 行业前景：垃圾焚烧发电项目投资持续增长，行业进入快速发展阶段。
• 政策支持：“十二五”规划提出垃圾无害化处理能力提升目标，焚烧处理能力新增显著。
• 重点公司：
  • 华西能源：从锅炉制造转型为垃圾焚烧项目投资运营商，采用“设备+工程总包（EPC）+运营（BOT）”的全产业链模式，未来三年业绩增长确定性强。
  • 东江环保：在固废处理领域处于领先地位，具备较强行业壁垒，外延式增长可期。

3. 重金属污染治理逐步启动，市场潜力巨大

• 污染形势严峻：近年来多次发生重大重金属污染事件，污染范围广、影响深远。
• 政策催化：环保部出台多项政策推动重金属污染治理，如《重金属污染综合防治“十二五”规划》《砷污染防治技术政策》《汞污染防治技术政策》等。
• 市场需求：重金属检测仪器需求将随着治理进程而上升，具备技术优势的企业将率先受益。
• 重点公司：天瑞仪器在重金属检测领域具备龙头地位，质谱仪存在进口替代机会，静候水土、食品重金属检测市场启动。

关键信息

市场回顾

• 板块表现：2013年上半年环保板块大幅跑赢市场，估值高企，投资机会相对稀缺。
• 业绩增速：一季度环保板块业绩增速低于预期，但二季度开始回暖，脱硝类公司订单快速增长，业绩增长确定性提升。

政策动态

• 多项政策推动环保行业，尤其是大气污染治理、重金属污染防控及土壤修复。
• 环保税法草案将二氧化碳排放税纳入其中，污染物排放税税率提高，提升环保治理成本。

个股推荐

• 雪迪龙：国内CEMS行业龙头，火电行业脱硝爆发带来业绩高弹性，估值合理，评级为“增持”。
• 华西能源：转型垃圾焚烧项目运营商，具有“设备+工程+运营”模式优势，评级为“买入”。
• 东江环保：综合性固废处理服务商，行业壁垒高，未来三年业绩增长确定性强，评级为“买入”。
• 天瑞仪器：重金属检测仪器龙头，具备进口替代潜力，评级为“增持”。

风险提示

• 财政压力：政府环保投入可能因财政紧张而不及预期。
• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司盈利能力。
• 估值回调：大小盘风格转换可能导致环保板块估值中枢下调。

投资评级

行业评级

• 推荐（Attractive）：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数。
• 中性（In-Line）：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平。
• 回避（Cautious）：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数。

股票评级

• 买入（Buy）：预期未来6个月股价涨幅 ≥ 20%。
• 增持（Outperform）：预期未来6个月股价涨幅为 10% - 20%。
• 中性（Neutral）：预期未来6个月股价涨幅为 -10% - +10%。
• 减持（Sell）：预期未来6个月股价跌幅 > 10%。

总结

2013年上半年，环保行业因政策推动和市场需求增长表现突出，板块估值高企，结构性投资机会凸显。重点推荐雪迪龙、华西能源、东江环保和天瑞仪器，分别受益于火电脱硝、垃圾焚烧、固废处理和重金属检测等领域的发展。未来环保行业仍具备较大增长潜力，但需关注政策执行力度、财政投入及行业竞争等风险因素。