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文档总结：回归盈利本源

核心内容

本文主要围绕A股市场在GDP增速放缓背景下的盈利变化趋势，提出投资策略建议，并对多个行业进行分析，重点探讨了在“存量经济”模式下，哪些行业具备结构性改善的潜力，以及如何在短期和长期配置中把握市场机会。

主要观点

1. GDP下台阶不等于盈利下台阶

   • 通过历史案例对比，日本在GDP下台阶后ROE明显恶化，而美国和韩国在GDP下台阶后，ROE中枢保持稳定甚至提升。
   • A股上市公司在减少资本开支的同时，资产周转率保持稳定，但销售利润率中枢难以提升，因此ROE中枢存在下行风险。

2. 中国模式优于日本，但仍有挑战

   • A股公司已开始“去杠杆”过程，但“三角债”泡沫掩盖了这一趋势，若泡沫破裂，资产负债率可能下降，进而影响ROE。
   • 由于货币政策宽松，实体资金利率短期内不会大幅上升，因此“三角债”泡沫在2013年可能不会破裂，ROE中枢至少保持稳定。

3. 短期与长期配置策略

   • 短期配置：关注周期性拐点带来的传统行业盈利改善机会，特别是房地产新开工恢复带来的地产投资产业链（地产+中游）。
   • 长期配置：布局盈利结构性改善的行业，如医药、TMT、农业、油气开采以及后端市场细分行业。

关键信息

一、行业分析

1. TMT行业

• 传媒：游戏是主线，微信游戏平台上线为关键，建议关注掌趣科技、博瑞传播、中青宝等公司。
• 电子：LED产业向大陆转移，面板行业景气度有望回升，推荐东风股份、上海绿新等。
• 计算机应用：智能语音进入爆发期，NFC产业链成熟，推荐科大讯飞、广联达等。

2. 大消费行业

• 零售：轻板块，重个股，推荐重庆百货、南京中商、上海家化等。
• 纺织服装：复苏态势确立，推荐鲁泰A、华孚色纺等。
• 轻工造纸：家具与地产联动效应明显，推荐索菲亚、上海绿新等。
• 农林牧渔：维持中性评级，推荐雏鹰农牧、大北农等。
• 医药：重点公司中报表现稳健，推荐恒瑞医药、人福医药、仁和药业等。

3. 大金融行业

• 保险：估值吸引力强，推荐中国平安、中国太保等。
• 证券：进入“重资产”模式杠杆提升阶段，推荐锦龙股份、中信证券等。
• 银行：资金面紧张缓和，推荐招商银行、兴业银行等。

4. 资源能源环保行业

• 环保：垃圾焚烧和膜技术行业增速加快，推荐桑德环境、碧水源等。
• 煤炭：动力煤进入消费旺季，但价格仍弱势，推荐山煤国际、永泰能源等。
• 有色：维持持有评级，推荐五矿稀土、正海磁材等。

5. 中游周期品行业

• 钢铁：基本面继续下行，推荐金洲管道、宝钢股份等。
• 电力设备：关注国网系输变电公司及配电环节，推荐海油工程、中科电气等。
• 机械：关注经济结构调整中的成长机会，推荐南方泵业、巨星科技等。
• 建筑装饰：重视资产质量，推荐金螳螂、中材国际等。
• 建材：短期下跌空间有限，推荐海螺水泥、南玻A等。
• 基础化工：化工品价格与价差保持平稳，推荐建新股份、万华化学等。

6. 交运设备行业

• 汽车：市场短期下跌空间有限，推荐上汽集团、长城汽车等。
• 航运港口：三季度传统旺季，业绩有望好转，推荐集运港口公司。
• 航空机场：航空票价有望回升，推荐上海机场。
• 公路铁路物流：铁路运力宽松，物流行业投资机会有限。

风险提示

• 宏观经济持续低迷的风险；
• 人力成本上升的风险；
• 新兴领域市场推广低于预期的风险；
• 三角债泡沫破裂的风险；
• 政策不确定性风险；
• 利率市场化推进可能带来的影响；
• 表外业务监管政策变化的风险；
• 行业周期性波动风险。

投资建议

• 短期：关注周期性拐点带来的传统行业盈利改善，尤其是地产投资产业链；
• 长期：布局结构性改善行业，如医药、TMT、农业、油气开采等，尤其是后端市场相关行业；
• 重点关注事件：7月后资金面缓解、政策变化、行业数据发布等。

附录：投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%；
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上；
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%；
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%；
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：陈杰、彭琦、惠毓伦、欧亚菲、林海、李音临、冯刚勇、韩玲、董亚光、唐笑、邹戈、王剑雨、张乐、杨志清、张亮
• 联系方式：
  • 陈杰：021-60750651, gfcj@gf.com.cn
  • 其他分析师联系方式详见文档。

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