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2017年A股市场二季度策略报告总结

核心内容

2017年二季度A股市场面临经济见顶风险与流动性偏紧的双重压力。经济回暖主要依赖投资拉动，但外需不足和内需疲软表明增长模式尚未转变。流动性方面，尽管美元指数有所回落，但人民币贬值预期未减，资本外流压力仍存，国内流动性保持中性偏紧态势。A股估值承压，二季度业绩对估值的对冲效果减弱，市场震荡加剧，上行机会减少，下行风险上升。

主要观点

1. 经济回暖超预期，谨防二季度见顶风险

• 外需出口难以提振：全球经济政治的不确定性使外需难以改善，2月贸易逆差达91.5亿美元。
• 内需不足消费欠佳：社零增速下滑至9.5%，汽车产销同比增速持续向下，居民杠杆增加导致消费空间受限。
• 投资内部可腾挪：房地产和基建投资增速加快，但制造业表现平平。二季度投资将更多起到托底作用，而非拉动。
• 库存加速回补：企业库存同比增速提升，但被动补库存迹象显现，后期增长压力可能加大。

2. 去杠杆持续推进，流动性依旧偏紧

• 美元指数走弱，但外部压制未消失：美国加息落地后，美元指数震荡走弱，但人民币贬值预期未减，资本外流压力仍在。
• 国内流动性偏紧：金融去杠杆政策持续推进，央行跟随美联储加息，Shibor利率上升，流动性环境维持偏紧。

3. 业绩迎来验证期，指数向上机会弱于一季度

• 盈利增长将迎考验：一季度企业利润大幅增长，但二季度可能面临见顶风险，预期调整可能早于业绩拐点。
• 估值承压：A股整体估值仍处于合理水平，但结构性调整仍在持续。
• 震荡市主旋律：二季度指数上行机会减少，市场风险上升，4月一季报发布期可能缓解估值压力，5、6月需警惕经济数据验证。

4. 配置建议：业绩为盾，题材为枪

• 防御性策略为主：在非周期行业中寻找业绩稳定的白马股，特别是已验证一季报且前期涨幅较小的个股。
• 关注改革题材：PPP和混合所有制改革将是重点，相关板块有望受益。
• ST板块摘帽机会：ST股在摘帽前30个交易日平均收益为正，但摘帽后收益波动较大，建议关注三季报已盈利的ST股。

关键信息

• 一季度经济表现：经济回暖主要由投资拉动，外需和内需不足。
• 二季度风险：经济见顶风险增加，流动性偏紧，市场震荡加剧。
• 流动性环境：受美联储加息和国内去杠杆政策影响，流动性保持中性偏紧。
• 业绩验证：一季度盈利表现强劲，但二季度可能面临压力。
• 配置策略：以业绩稳定的非周期行业为主，关注PPP和混改题材，以及ST股摘帽机会。

图表目录

• 图1：2月份贸易逆差91.5亿美元
• 图2：社零同比增速下滑
• 图3：1-2月汽车产销同比增速持续向下
• 图4：基建和房地产投资增速加快
• 图5：PMI保持平稳
• 图6：房地产开发销售上行
• 图7：一二线城市住宅增速回落，三线城市上升
• 图8：企业加速补库存
• 图9：上游行业补库存意愿更强烈
• 图10：订单需求小幅回升
• 图11：产成品库存快速回升
• 图12：加息后美元指数震荡走弱
• 图13：美元兑主要货币持续走弱
• 图14：美联储利率点阵图维持不变
• 图15：法国大选风险有所缓和
• 图16：美国失业率小幅回落
• 图17：美国制造业景气高歌猛进
• 图18：美国消费者信心高位盘升
• 图19：美国核心PCE同比缓步走高
• 图20：工资增长推升美国通胀预期
• 图21：欧元区主要景气指标持续改善
• 图22：欧元区名义通胀继续走高
• 图23：欧元区失业率继续缓步走低
• 图24：人民币兑美元贬值预期仍在
• 图25：CFETS人民币汇率指数再创新低
• 图26：2月份外汇储备略有增长
• 图27：外汇占款仍在回落
• 图28：银行结售汇差额持续为负
• 图29：银行代客成为外汇流出主要动力源
• 图30：维持中美利差要求中国跟随式加息
• 图31：央行上调逆回购招标利率
• 图32：2017年以来各期限Shibor利率月环比变动
• 图33：央行公开市场投放保持稳健
• 图34：工业企业利润总额企稳回升
• 图35：工业企业利润率反弹
• 图36：上游利润增长明显
• 图37：毛利率增速提升
• 图38：亚太股指横向比较
• 图39：中美股指中值法对比
• 图40：A股整体动态市盈率分位数变化
• 图41：指数判断
• 图42：PPP各阶段项目数量
• 图43：PPP落地情况
• 图44：已入库PPP项目分类的投资规模
• 图45：ST股摘帽日加减30天个股收益表现
• 图46：基于三季报业绩情况分组的摘帽过程累计收益率统计

表格目录

• 表1：天津市属国资企业上市公司
• 表2：4月后持有三季度业绩已转正ST股至摘帽的收益
• 表3：2016年三季度盈利为正的ST股票

投资策略

• 防御性配置：重点配置非周期行业中的业绩稳定个股。
• 改革题材：关注PPP和混合所有制改革相关板块。
• ST股摘帽：关注三季报已盈利的ST股，其摘帽前收益表现较好。

风险提示

• 经济数据验证可能带来下行风险。
• 流动性收紧对估值形成压制。
• ST股摘帽后收益波动较大，需谨慎对待。

总结

2017年二季度A股市场将面临经济见顶与流动性偏紧的双重挑战。经济回暖主要依赖投资拉动，外需不足和内需疲软表明增长模式尚未转变。流动性方面，尽管美元指数有所回落，但人民币贬值预期未减，资本外流压力仍在。A股估值承压，二季度业绩对估值的对冲效果减弱，市场震荡加剧，上行机会减少，下行风险上升。建议投资者关注非周期行业中的业绩稳定个股，以及PPP和混改题材，同时留意ST股摘帽机会。