20170331-渤海证券-2017年信用债市场第二季度报告_短期寻求机会_长期难以乐观_19页_2mb

2017年信用债市场第二季度报告总结

核心内容概述

2017年第一季度，信用债市场整体表现疲软，中债信用债总全价指数下跌1.15%。企业债表现最差，收益率显著上行，而短融表现相对较好。整体来看，市场面临流动性趋紧与收益率上行的压力，但短期存在反弹机会，长期则仍面临挑战。

主要观点

• 短期机会：二季度债市可能迎来反弹，主要由于美联储加息落地、经济增速上升、MPA考核结束及同业存单降温等利好因素释放。
• 长期压力：经济基本面改善、政策重点转向财政政策，以及流动性维持紧平衡，使长期债市难以走出趋势性行情。
• 配置建议：投资者应关注高评级、短久期信用债，同时避免过度杠杆。

关键信息

1. 信用债市场行情回顾

• 总全价指数：一季度下跌1.15%，其中10年期以上指数下行幅度最大（2.83%）。
• 品种表现：短融上涨0.81%，中期票据下跌0.61%，企业债下跌3.47%。
• 收益率变动：中债AAA级企业债收益率总体上行，其中5年期涨幅最大（26.22bp）。
• 信用利差：AAA级企业债信用利差全线走扩，中短端幅度大于长端。
• 期限利差：AAA级企业债期限利差整体收窄，收益率曲线继续平坦化。

2. 宏观经济向好，通胀风险可控

• 工业增速：2月工业增加值累计同比增长6.3%，工业企业利润大幅上升。
• 固定资产投资：增速提升至8.9%，主要由房地产和基建投资带动。
• 社零与贸易：社零增速下滑，贸易逆差时隔三年首现。
• CPI与PPI：CPI同比增速降至0.8%，PPI同比增速达7.8%，但环比有所回落，预计3月PPI将有所下降。

3. 货币政策保持中性，流动性趋紧

• 央行操作：一季度央行通过公开市场操作回笼资金，流动性趋紧。
• 利率调整：央行多次上调利率，但更多是引导降杠杆，而非转向收紧。
• 市场利率：银行间质押式回购利率、同业拆借利率及上证所质押式回购利率全线上行。

4. 信用债市场估值与利差分析

• 估值情况：信用债收益率处于历史中位数以上，短端品种收益率接近历史二分之一分位点。
• 信用利差：信用利差整体回升，中短端利差扩大，长端利差收窄。
• 评级利差：大部分品种评级利差仍处于低位，高评级信用债配置价值较高。
• 城投债与产业债利差：两者利差处于历史高位，需谨慎配置城投债。

信用利差与评级利差数据概览

项目	最大值	3/4分位	1/2分位	1/4分位	最小值	现值
企业债信用利差（AAA）	256.89	136.91	112.62	90.00	-2.37	143.95
中短期票据信用利差（AAA）	260.29	138.89	113.09	85.03	15.40	144.27
企业债评级利差（AA+-AAA）	99.00	48.00	40.00	29.00	11.40	34.00
企业债评级利差（AA-AAA）	193.00	86.00	70.00	49.00	16.97	49.00

债券市场建议

• 配置策略：短期关注高评级、短久期信用债，以获取相对较高的收益。
• 风险提示：长期流动性仍维持紧平衡，不宜过度提高杠杆水平。
• 市场预期：二季度债市可能反弹，但难以走出趋势性行情，需谨慎对待。

行业与研究团队信息

• 研究团队：渤海证券研究所，副所长张继袖、谢富华，各行业研究小组负责人及联系方式。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，信息来源为公开资料，不保证其准确性或完整性。

图表目录

• 图1：一季度中债信用债总全价指数整体下跌
• 图2：中债AAA级企业债收益率上涨为主
• 图3：一季度中债AAA级企业债收益率整体上行
• 图4：5年期企业债收益率涨幅最大
• 图5：中债AAA级企业债信用利差走势图
• 图6：中债企业债评级利差（AA+-AAA）
• 图7：中债企业债评级利差（AA-AAA）
• 图8：中债AAA级企业债期限结构变动
• 图9：工业增加值同比增速小幅上涨
• 图10：工业企业经营数据表现亮眼
• 图11：基建房地产带动固定资产投资增速提升
• 图12：房地产开发投资增速超过预期
• 图13：制造业投资稳步回升
• 图14：财政政策发力推动2月基建投资增速提高
• 图15：2月社零增速下滑明显
• 图16：生活必需品类消费
• 图17：汽车及房地产类消费
• 图18：外贸差额时隔三年首现逆差
• 图19：CPI同比增速超预期回落
• 图20：PPI增速继续增长
• 图21：银行间质押式回购利率全线上行
• 图22：银行间同业拆借利率继续上行
• 图23：上证所质押式回购利率仅28天期小幅下行
• 图24：M1、M2剪刀差再次走扩
• 图25：2月人民币贷款规模新增1.17万亿
• 图26：社融增速不及预期

表格目录

• 表1：银行间主要品种信用债估值情况
• 表2：交易所主要品种信用债估值情况
• 表3：主要品种信用债信用利差
• 表4：不同信用等级信用债评级利差
• 表5：城投债与产业债利差