20220830-东兴证券-皖通高速-600012.SH-中报点评报告_疫情影响导致二季度盈利下滑_下半年车流量恢复可期_7页_435kb

皖通高速 (600012) 中报点评总结

核心内容

皖通高速在2022年上半年实现营业收入28.2亿元，同比增长47.1%，但归母净利润6.66亿元，同比下降12.98%。盈利下滑主要归因于二季度受疫情影响严重，导致通行费收入下降。

主要观点

• 二季度盈利下滑：受疫情影响，公司通行费收入同比下滑4.83%，其中二季度通行费收入8.1亿元，同比下滑10.3%。由于公司采用平均折旧法，收入下降而成本未减少，导致二季度单季盈利同比下降34.1%。
• 部分路段受影响显著：宣广高速与广祠高速（合计收入占比约20%）受疫情影响最为严重，收入同比下降约13.6%。合宁高速收入同比下滑3.7%，但好于预期。
• 高界高速逆势增长：高界高速营收增长3.5%，主要由于平行国道车辆改走高速，弥补了疫情对通行费收入的影响。
• 疫情对车流量结构影响：客车流量受疫情影响明显，客车占比从一季度的较高水平下降，预计下半年随着疫情缓解，客车流量将有所回升。
• 财务成本下降：公司通过收购安庆大桥公司并实施债务替换，财务费用同比下降41.9%，有效降低了财务成本。
• 会计准则变化影响营收：公司营收增长主要来自于将宣广改扩建PPP项目的支出9.92亿元确认为当期营收，对利润无实质影响。
• 未来增长点：公司未来2-3年有望受益于宁宣杭高速与无岳高速的贯通效应，以及宣广高速改扩建的通车，推动收入与业绩快速增长。

关键信息

• 主要业务：公司专注于安徽省境内高速公路及公路的持有、经营与开发。
• 现有路产：包括合宁高速、高界高速、宣广高速、广祠高速、宁宣杭高速等。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为15.8亿元、17.8亿元和19.5亿元，对应EPS分别为0.95元、1.07元和1.17元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。
• 财务指标预测：
  • 营业收入：2022E为39.54亿元，2023E为42.37亿元，2024E为44.79亿元。
  • 归母净利润：2022E为15.76亿元，2023E为17.76亿元，2024E为19.48亿元。
  • 毛利率：预计从2021A的59.7%提升至2024E的64.5%。
  • 净利率：预计从2021A的39.4%提升至2024E的45.5%。
  • ROE：预计从2021A的13.3%提升至2024E的14.5%。
• 估值比率：
  • P/E：预计从2021A的7.56下降至2024E的5.88。
  • P/B：预计从2021A的1.00下降至2024E的0.85。
  • EV/EBITDA：预计从2021A的3.82下降至2024E的2.54。

风险提示

• 合宁高速年限延长的不确定性；
• 宁宣杭高速贯通晚于预期；
• 收购路产收入低于预期。

附表：公司盈利预测表

财务指标预测

公司估值