20220811-国信证券-东方电缆-603606.SH-疫情短期影响海缆交期_百亿订单确保远期成长性_10页_2mb

东方电缆 (603606. SH) 总结

核心内容

东方电缆（603606.SH）是一家在海缆领域具有显著优势的企业，2022年上半年业绩略低于预期，主要受疫情对海缆交期的影响。公司2022年上半年实现营收38.59亿元，同比增长13.96%，但归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%。第二季度营收20.43亿元，同比增长5.29%，环比增长12.50%；归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%，环比下降12.23%。公司预计三季度将逐步确认收入，恢复增长。

主要观点

• 短期影响：疫情导致部分海缆订单延期交付，对二季度业绩造成拖累，但预计三季度将逐步恢复。
• 长期成长性：公司2022年新增海洋业务订单超73亿元，截至7月底在手订单高达105.22亿元，显示公司订单获取能力强劲。
• 毛利率变化：二季度毛利率下降至20.58%，主要由于陆缆销售占比提升及部分低毛利产品交付比例增加。但随着海缆技术升级和超高压主缆应用比例提高，远期毛利率有望维持在35%-40%之间。
• 产能扩张：公司东部基地一期已投产，南部基地一期预计2023年下半年投产，二期前期工作启动，海外布局也在推进，产能提升空间充足。
• 行业前景：海上风电与海洋油气开发均处于高景气周期，公司有望受益于行业增长。

关键信息

财务表现

• 2022年上半年：

  • 营收：38.59亿元，同比增长13.96%
  • 归母净利润：5.22亿元，同比下降18.02%
  • 扣非归母净利润：5.29亿元，同比下降16.31%
  • 销售毛利率：23.66%，同比下降6.11pct
  • 销售净利率：13.53%，同比下降5.28pct

• 2022年第二季度：

  • 营收：20.43亿元，同比增长5.29%，环比增长12.50%
  • 归母净利润：2.44亿元，同比下降32.09%，环比下降12.23%
  • 扣非归母净利润：2.52亿元，同比下降29.48%，环比下降9.03%

在手订单情况

• 截至2022年7月底，公司在手订单达105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元，陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。
• 海缆系统中，220kV及以上海缆占比约64%，脐带缆占比约10%。
• 2022年以来新增海洋业务订单73.54亿元，包括多个重大项目如全国首个500kV三芯交流海缆、首个欧洲海上风电项目等。

产能与布局

• 公司东部基地一期产能60亿元，新产能采用“一塔四线”设计，预计二期产能可提升至100亿元。
• 南部基地一期预计2023年下半年投产，二期布局已启动，产能提升空间充裕。
• 欧洲子公司设立，有助于拓展海外市场。

行业前景

• 海上风电：预计2022-2030年全球海上风电新增容量260GW，到2030年累计并网容量达316GW。中国“十四五”期间海上风电新增装机容量有望突破50GW，启动前期工作容量接近170GW。
• 海洋油气：全球原油供需缺口扩大，油价长期高位运行。公司具备脐带缆生产能力，应用水深逐步走向3000米级别，有望受益于海洋油气开发提速。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为12.12亿元、19.50亿元、23.28亿元，同比增速分别为2.0%、60.8%、19.4%。
• 摊薄EPS分别为1.76元、2.84元、3.38元，当前股价对应PE分别为43.5倍、27.0倍、22.7倍。

风险提示

• 海上风电建设进度不达预期
• 上游原材料价格持续上涨
• 公司新产能建设进度不达预期

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5,052	7,932	9,306	13,209	13,509
净利润(百万元)	887	1,189	1,212	1,950	2,328
每股收益(元)	1.36	1.73	1.76	2.84	3.38
市盈率(PE)	56.5	44.4	43.5	27.0	22.7
市净率(PB)	16.02	10.79	9.00	6.97	5.55
EV/EBITDA	47.9	38.1	37.9	23.8	19.2

可比公司估值

代码	公司简称	股价(元)	总市值(亿元)	21A EPS	22E EPS	23E EPS	24E EPS	21A PE	22E PE	23E PE	24E PE	ROE	PEG	投资评级
600522	中天科技	22.81	778	0.05	1.11	1.37	1.62	336.4	20.5	16.7	14.1	0.6%	-	-
600487	亨通光电	15.75	372	0.61	0.94	1.20	1.44	24.9	16.8	13.1	10.9	6.9%	-	-
603606	东方电缆	76.67	527	1.73	1.76	2.84	3.38	44.4	43.5	27.0	22.7	20.7%	1.39	买入

结论

东方电缆在海缆领域具有较强的技术、市场和产能优势，尽管上半年受疫情短期影响业绩略低于预期，但凭借丰富的在手订单及产能扩张计划，公司长期成长性良好。随着海上风电和海洋油气行业的持续高景气，公司有望实现业绩稳步增长。因此，维持“买入”评级。