20220324-国信证券-金山办公-688111.SH-合同负债高增长_月活季度增速企稳回升_6页_1mb

金山办公 (688111.SH) 总结

核心内容

金山办公（688111.SH）在2021年实现了较快的营收和利润增长，公司整体表现稳健，未来增长潜力仍被看好。公司主要业务包括个人订阅、机构订阅及服务、授权业务和互联网广告，其中信创推动下的授权业务增长显著，成为公司业绩的重要支撑。

主要观点

• 财务表现优异：2021年公司实现收入32.80亿元（+45.07%），归母净利润10.41亿元（+18.57%），扣非归母净利润8.40亿元（+37.32%）。尽管第四季度收入增速有所放缓，但整体仍保持增长态势。
• 现金流与合同负债增长强劲：2021年公司经营性现金流净额达到18.64亿元（+23.10%），合同负债达到14.21亿元（+70.59%），显示未来收入预期良好。
• 月活与用户增长稳定：截至2021年底，公司主要产品月活设备数达5.44亿，同比增长14.05%。付费用户数达到2537万，同比增长29.31%，付费转化率提升至4.66%。
• 产品结构优化：云化程度提升推动机构订阅及服务业务增长，而信创市场带动授权业务收入增长107.1%。
• 研发投入加大：研发费用率同比增长1.54个百分点至32.98%，人员数量增长48.69%，研发人员增长49.68%，显示公司持续加强技术投入。
• 股权激励计划：公司推出新的股权激励计划，向核心团队授予100万股限制性股票，以激励团队实现未来三年营收复合增速目标。

关键信息

营收与利润预测

月活与用户数据

• 总月活：5.44亿，同比增长14.05%
• PC月活：2.19亿，同比增长15.87%
• 移动月活：3.21亿，同比增长13.83%
• 季度增速：
  • 2021Q4总月活增速4.41%（Q3为3.99%）
  • 2021Q4PC月活增速6.31%（Q3为3.52%）
  • 2021Q4移动月活增速下降至3.22%（Q3为5.07%）
• 付费用户数：2537万，同比增长29.31%
• ARPU值：57.75元，比去年提升1.23元
• 付费转化率：4.66%，比去年提升0.52个百分点

费用与利润率变化

• 销售费用率：21.19%，同比下降0.16个百分点
• 管理费用率：9.94%，同比增长0.54个百分点
• 研发费用率：32.98%，同比增长1.54个百分点
• 毛利率：86.91%，同比下降约0.8个百分点
• 净利率：32.59%，同比下降6.62个百分点

资产负债情况

• 资产负债率：2021年为26%，预计2022-2024年逐步上升至33%
• 现金及现金等价物：2021年为1254亿元，预计2024年将增长至7691亿元
• 流动资产合计：2021年为8694亿元，预计2024年增长至15786亿元

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级
• 风险提示：信创市场增速放缓、协作业务发展不及预期

财务指标分析

其他信息

• 分析师：熊莉、库宏垚
• 联系方式：熊莉 021-61761067，库宏垚 021-60875168
• 研究机构：国信证券经济研究所
• 免责声明：报告数据来源合规，结论独立、客观、公正，不构成投资建议，不承担相关法律责任。

结论

金山办公在2021年展现出良好的财务表现，营收和利润均实现稳定增长，合同负债和现金流表现突出。公司通过加大研发投入和优化产品结构，持续提升市场竞争力和用户黏性。尽管第四季度利润有所下滑，但整体趋势向好，未来三年预计营收和净利润仍将保持较高增速，维持“买入”评级。