20250222-浙商证券-金山办公-688111.SH-金山办公点评报告_AI应用的核心_6亿月活拥抱Deepseek革新_4页_466kb

金山办公点评核心逻辑：

1. 总体评估
   金山办公是国内办公软件龙头，WPS占据办公入口优势。其最新版本「WPS灵犀」接入DeepSeekR1大模型，标志着AI商业化落地加速。截至2024年6月，公司月活设备数达60.2亿，年度付费用户超3800万。

2. AI战略升级：DeepSeekR1的赋能

• 市场预期超预期
  当前市场低估金山办公在国产化办公软件领域的增长潜力，DeepSeekR1作为开源国产大模型，其能力和低成本将显著促进AI落地。
  • R1具备强大的逻辑推理、任务拆解能力，有望提升办公场景智能化水平（如文案生成、数据整理等）。
  • R1模型开源且参数灵活，降低了AI应用厂商的集成门槛，有助于提高用户付费意愿。
• 国际化机遇
  DeepSeek在全球具有较高热度，金山办公接入后有望拓展海外市场份额。

3. 盈利预测与估值

• 财务预期
  预计2024-2026年营业收入依次为5244亿、6451亿、7925亿，同比增长分别为15.11%、23.01%、22.84%；
  归母净利润依次为1549亿、1855亿、2369亿，同比增长分别为17.58%、19.74%、27.71%。
• 估值维持“买入”
  2025年PE约93倍，维持“买入”评级。

4. 研究视角创新

• 核心护城河
  公司核心优势在于庞大且心智成熟的用户群体，而AI将带来更大的市场增长空间。
• AI模型突破
  DeepSeekR1不仅具备思考能力，且免费开源，将从过去的“基础助理型AI”走向“自主任务代理型AI”，对办公场景产生深远影响。

5. 核心指标与催化剂

• 检验
  MAU、AI产品用户数、付费率、ARPU值、营收增速、毛利率。
• 催化
  开源大模型应用拓展、AI成本下降、信创政策推进等。

6. 风险提示

• AI商业化进展缓慢；
• 技术迭代不及预期；
• 信创进程及市场竞争风险。

（全文约514字）