20220324-首创证券-金山办公-688111.SH-公司简评报告_产品渗透增强_订阅业务持续高增_5页_558kb

金山办公（688111）简评报告总结

核心内容概述

金山办公（688111）于2022年3月24日发布2021年年报，报告指出公司在2021年实现了营收和利润的双增长，其中订阅业务持续高增，推动公司整体业绩稳步提升。分析师翟炜与李星锦对金山办公未来三年的盈利能力与增长潜力保持乐观态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：
  2021年公司实现营收32.80亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非净利润8.40亿元，同比增长37.32%。

• 毛利率维持高位：
  公司2021年整体毛利率为86.91%，相比2019年略有下降，但整体仍保持在较高水平。

• 费用率稳定：
  销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别变动不大，整体费用控制良好。

关键信息

业务增长亮点

• 个人订阅业务高速增长：
  2021年国内个人办公服务订阅业务收入达14.65亿元，同比增长44.20%。公司月活设备数突破疫情巅峰水平，达5.44亿，同比增长14.05%。累计年度付费个人用户数达2,537万，同比增长26.31%。

• 机构订阅及授权业务持续爆发：
  2021年国内机构授权业务收入达96,245万元，同比增长107.10%；国内机构订阅及服务业务收入为44,626万元，同比增长23.40%。信创产业的政策支持和市场扩张推动了公司产品在政企市场的渗透。

• 产品适配信创体系：
  公司产品已与麒麟、统信、飞腾、龙芯、兆芯、海光、鲲鹏等信创体系产品形成适配，覆盖多个领域，构建了完整的解决方案。

投资建议

• 盈利预测：
  首创证券预计公司2022-2024年营业收入分别为45.26亿元、60.11亿元、76.36亿元，归母净利润分别为14.46亿元、19.60亿元、25.87亿元，EPS分别为3.14元、4.25元、5.61元。

• 估值预测：
  2022-2024年P/E分别为61.2、45.2、34.2；P/B分别为9.91、8.47、7.11；EV/EBITDA分别为54.82、40.74、31.10，显示公司估值逐步下降，但盈利预期持续上升。

财务表现

• 资产负债表：
  2021年资产总计为10,425.7百万元，预计2024年将增至17,208.1百万元。流动资产与非流动资产均呈增长趋势，现金储备显著增加，预计2024年现金将达到7,395.8百万元。

• 负债与权益结构：
  2021年负债合计为2,645.5百万元，预计2024年将增至4,527.7百万元。资产负债率维持在25%左右，显示公司财务结构稳健。

• 利润表：
  营业利润与净利润持续增长，2021年营业利润为1,121.3百万元，预计2024年将达2,834.8百万元。净利润率逐步提升，从31.7%增长至33.9%。

• 现金流：
  经营活动现金流持续为正，2021年为1,864.3百万元，预计2024年将达2,784.8百万元。投资与筹资活动现金流呈波动趋势，但整体保持稳定。

• 财务比率：
  公司ROE和ROIC逐步提升，2021年分别为13.5%和13.1%，预计2024年将分别达到20.8%和20.4%。总资产周转率和应收账款周转率均呈上升趋势，显示公司运营效率不断提高。

风险提示

• 用户增长不及预期
• 技术创新不及预期
• 战略更迭不及预期
• 宏观经济下行

评级说明

• 股票评级：
  “买入”评级表示公司股价在报告发布后6个月内预计相对沪深300指数涨幅15%以上。

• 行业评级：
  行业评级分为“看好”、“中性”、“看淡”，分别对应行业超越、持平或弱于整体市场表现。

总结

金山办公在2021年实现了营收与利润的显著增长，主要得益于订阅业务的持续高增及信创产业的快速推进。公司毛利率保持高位，费用率稳定，现金流健康，盈利能力和运营效率持续提升。分析师对金山办公未来三年的盈利能力持乐观态度，预计其估值将逐步下降，但盈利预期持续上升，维持“买入”评级。投资者需关注潜在风险，如用户增长、技术创新及宏观经济变化等因素对业绩的影响。