20220325-国信证券-金山办公-688111.SH-合同负债高增长_月活季度增速企稳回升_6页_1mb

金山办公 (688111.SH) 总结

核心内容

金山办公在2021年实现了显著的收入和利润增长，公司整体表现稳健，特别是在合同负债和现金流方面表现突出。公司全年实现收入32.80亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长37.32%。尽管第四季度收入增速有所放缓，但公司整体仍保持增长态势。

主要观点

• 收入与利润增长：公司2021年全年营收和净利润均保持增长，其中扣非净利润增速较快，显示出公司盈利能力的增强。
• 合同负债与现金流：合同负债增长70.59%，达到14.21亿元，经营性现金流净额增长23.10%，显示公司业务发展势头良好。
• 月活与用户增长：截至2021年底，公司主要产品月活设备数达5.44亿，同比增长14.05%。其中，PC版月活增长15.87%，移动版月活增长13.83%。第四季度月活增速有所回升，显示用户基础在稳定增长。
• 付费转化率与ARPU值：付费转化率提升至4.66%，高于2020年的4.14%；ARPU值达57.75元，略有提升，反映用户付费意愿增强。
• 股权激励计划：公司再次推出股权激励计划，授予100万股限制性股票，绑定核心团队，激励目标分为两档，旨在推动未来三年营收复合增速超过10%或15%以上。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：32.80亿元 (+45.07%)
• 归母净利润：10.41亿元 (+18.57%)
• 扣非归母净利润：8.40亿元 (+37.32%)
• 经营性现金流净额：18.64亿元 (+23.10%)
• 合同负债：14.21亿元 (+70.59%)

2022-2024年财务预测

• 营业收入：预计分别为43.75亿元、57.88亿元、75.95亿元，增速分别为33%、32%、31%
• 归母净利润：预计分别为13.84亿元、18.50亿元、24.17亿元，对应当前PE分别为63倍、47倍、36倍
• 投资建议：维持“买入”评级

业务板块表现

• 个人订阅业务：收入约14.65亿元 (+44.2%)
• 机构订阅及服务业务：收入约4.46亿元 (+23.4%)
• 机构授权业务：收入约9.62亿元 (+107.1%)，受益于信创市场推动
• 互联网广告业务：收入4.06亿元 (-3.01%)

用户与市场表现

• 累计付费用户数：2537万 (+29.31%)
• 月活设备数：5.44亿 (+14.05%)
• 季度增速：2021Q4总月活增速4.41%（Q3为3.99%），PC月活增速6.31%（Q3为3.52%），移动月活增速下降为3.22%（Q3为5.07%）

研发投入与人员增长

• 研发费用率：32.98%，同比增长1.54个百分点
• 人员总数：4199人 (+48.69%)，其中研发人员增长49.68%
• 毛利率：86.91%，略有下降
• 净利率：32.59%，同比下降6.62个百分点

财务指标变化

• ROE：2021年为13.5%，预计2022-2024年将提升至15.8%、18.3%、20.4%
• EBIT Margin：2021年为21.7%，预计2022-2024年将提升至26.7%、28.2%、28.9%
• P/E：2021年为83.4倍，预计2022-2024年将降至62.7倍、46.9倍、35.9倍
• EV/EBITDA：2021年为115.1倍，预计2022-2024年将降至75.1倍、53.9倍、40.2倍

风险提示

• 信创市场增速放缓：可能影响机构授权业务的增长
• 协作业务发展不及预期：可能影响整体业务表现

公司信息与分析师声明

• 分析师：熊莉、库宏垚
• 联系方式：深圳、上海、北京分公司
• 免责声明：本报告基于公开资料，不保证其完整性、准确性，也不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。

总结

金山办公在2021年表现出色，营收与利润均实现较快增长，尤其在信创推动下，机构授权业务增长显著。公司月活设备数持续增长，用户付费意愿增强。尽管第四季度利润增速有所放缓，但整体财务状况良好，现金流和合同负债均实现高增长。公司通过股权激励计划绑定核心团队，推动未来业绩增长。预计未来三年公司将保持稳定增长，维持“买入”评级。