20180809-联讯证券-正邦科技-002157.SZ-_联讯农业中报点评_猪价低迷拖累业绩_生猪养殖规模扩张策略不变_5页_485kb

正邦科技（002157.SZ）2018年中报分析与投资评级总结

核心内容概述

正邦科技于2018年8月9日发布中报，显示公司上半年营业收入增长显著，但净利润大幅亏损，反映出猪价低迷对生猪养殖业务的严重拖累。分析师石山虎对正邦科技进行首次评级，给予“增持”建议，并对2018-2020年的盈利预测进行了分析。

主要观点

1. 营收增长，利润承压

• 营业收入：2018年上半年实现122.22亿元，同比增长35.21%。
• 净利润：亏损1.91亿元，同比减少169.48%，扣非后亏损1.73亿元，同比减少163.75%。
• EPS：-0.08元，去年同期为0.12元。
• 公司预计2018年1-9月净利润亏损5000万元～2.2亿元，去年同期为4.08亿元。

2. 饲料板块表现

• 饲料销量：278.16万吨，同比增长7.62%。
• 饲料收入：85.57亿元，同比增长24.53%，占营业收入的70.02%。
• 猪饲料收入：57.98亿元，同比增长53.12%。
• 禽饲料收入：24.17亿元，同比下降7.22%。
• 盈利未达预期：受猪价低迷影响，猪料需求疲软，同时公司营销策略调整导致销售成本上升，双重因素拖累饲料板块盈利。

3. 生猪养殖业务

• 收入增长：2018年上半年生猪养殖收入30.93亿元，同比增长91.59%。
• 毛利率：-5.68%，同比下降27.48个百分点。
• 生猪价格：上半年均价11.99元/千克，同比下降24.13%；仔猪均价26.78元/千克，同比下降42.12%。
• 出栏量：累计出栏248.18万头，同比增长157.38%，位列上市公司第三。
• 全年出栏预期：550-560万头，增幅60%以上。
• 母猪存栏：增加至44.42万头，仔猪基本实现自供。
• 扩张模式：2017年部分猪场从自繁自养模式转向“公司+农户”模式，资产轻、投入少，有助于快速扩张。

4. 期间费用上涨

• 三项费用合计：10.31亿元，同比上升15.64%。
• 销售费用：3.92亿元，同比上升10.29%。
• 管理费用：4.6亿元，同比上升14.16%。
• 财务费用：1.79亿元，同比上升34.45%。

5. 盈利预测

• 2018年E：归母净利润-4500万元，EPS -0.02元。
• 2019年E：归母净利润2100万元，EPS 0.01元。
• 2020年E：归母净利润13.14亿元，EPS 0.56元。
• 2020年PE：7倍，目标价5元。

6. 投资评级

• 评级：增持。
• 理由：尽管2018年业绩承压，但公司生猪养殖规模持续扩张，未来随着猪价反弹，盈利有望改善。

关键信息

风险提示

1. 重大疫病风险
2. 猪价反弹不及预期
3. 环保不达标风险

财务预测表（单位：百万元）

股票投资评级标准

• 买入：相对大盘涨幅 > 10%
• 增持：相对大盘涨幅 5% ~ 10%
• 持有：相对大盘涨幅 -5% ~ 5%
• 减持：相对大盘涨幅 < -5%

行业投资评级标准

• 增持：行业回报 > 基准指数 5%
• 中性：行业回报 -5% ~ 5%
• 减持：行业回报 < 基准指数 -5%

分析师简介

• 石山虎：华东理工大学硕士，2017年5月加入联讯证券研究院，现任农林牧渔行业首席分析师，证书编号：S0300517060001。

联系方式

• 北京销售团队：周之音，电话：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouziyin@1xsec.com
• 上海销售团队：徐佳琳，电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：zhaoyujie@lxsec.com

免责声明

本报告由联讯证券提供，基于公开信息和合规渠道数据，不构成投资建议，投资者应独立决策并承担风险。报告内容可能根据市场变化调整，不保证信息准确性及建议有效性。

总结

正邦科技2018年上半年业绩受猪价低迷影响显著，但饲料业务保持增长，生猪养殖规模持续扩大。公司采取“公司+农户”模式降低投入，提高扩张效率。分析师认为，未来随着猪价反弹，公司盈利有望改善，并给予“增持”评级。投资者需注意猪价波动、疫病及环保风险。