猪_猪_猪_生猪养殖系列报告之十四_猪价低迷期下的众生相_强烈推荐底部龙头_29页_1mb

猪价低迷期下的生猪养殖行业分析总结

核心内容概述

本文为生猪养殖行业系列报告第十四篇，重点分析了猪价低迷期下行业各环节的反应及趋势。核心观点是：猪周期本质是利润率周期，通过价格波动淘汰落后产能，实现行业自我升级。在当前低迷期，龙头企业凭借融资渠道、成本优势及对周期的深刻理解，有望穿越周期并持续成长。文章强烈推荐温氏股份作为底部龙头。

主要观点

1. 上游：种猪销量大幅减少，落后产能加速淘汰

• 种猪市场低迷：2016/2017年种猪市场供不应求，2018年种猪销量同比减少75%，对2019年Q2之后的肉猪产能形成抑制。
• 母猪淘汰：高胎龄、低效率母猪加速淘汰，预计淘汰量约占养殖规模的15%，将影响2018年底的生猪出栏量。
• 行业结构性失衡：当前生猪市场存在“缺标猪、多牛猪”的结构性失调，预计5月中上旬牛猪消化完毕后，猪价有望回暖。

2. 养户：主动应对亏损，养殖情绪稳定

• 应对策略多样化：养殖户普遍采取降低均重、淘汰落后产能、售卖仔猪等方式应对亏损。
• 规模化提升：行业规模化程度提升显著，养殖企业抗风险能力增强，普遍能承受半年至一年的亏损。
• 环保影响持续：环保政策仍处于高压状态，部分养殖户因担心环保问题拒绝调研。

3. 下游：采购成本降低，屠宰企业加速备货

• 屠宰企业积极备货：受猪价低迷影响，屠宰企业加大屠宰力度，积极储备冻肉，当前库存占比约30%。
• 屠宰企业盈利提升：双汇一季度扣非净利润同比增长23.42%，反映屠宰端受益于低价采购。

4. 猪周期本质不变

• 周期的自我调节：猪周期本质是利润率周期，通过价格波动实现优胜劣汰，行业不断自我升级。
• 周期预测：预计猪价或于5月中下旬开始反弹，周期仍可能维持48个月为一个完整周期。

关键信息

行业数据概览

业绩表现

• 绝对表现：1个月+5.0%，6个月-7.3%，12个月+10.1%
• 相对表现：1个月+6.6%，6个月-1.5%，12个月-5.3%

温氏股份亮点

• 行业龙头地位：出栏量稳居行业第一，2018年预计出栏2200万头，市占率有望首次超过3%。
• 轻资产运营：采用“公司+农户”模式，2008年至今平均资产负债率36.9%，从未超过50%。
• 成本控制优势：肉猪完全成本2017年为12.0元/kg，料肉比优化显著，饲料成本占比60%。
• 双主业布局：肉猪与肉鸡业务相互支撑，近10年业绩无亏损，现金流稳定。

推荐标的

温氏股份

• 推荐理由：
  • 拥有丰富融资渠道与显著成本优势。
  • 深谙猪周期规律，具备穿越周期能力。
  • 当前市值被严重低估，具备较高安全边际。
  • 肉猪与肉鸡业务互补，降低周期波动风险。
• 估值分析：
  • 当前估值1348亿，2018年PE为22倍。
  • 三年目标市值2021亿，具有86%增长空间。
  • 年化收益率预计23%，建议逆向布局。

风险提示

• 突发疫病：如大规模不可控疫病、重大食品安全事件。
• 宏观经济系统性风险：如经济下行压力。
• 极端气候灾害：如导致农作物减产，推升粮价。
• 环保政策变化：可能对行业造成更大影响。

图表目录概览

• 图1：2012年至今生猪价格与种猪价格走势
• 图2：淘汰母猪屠宰量在3月大幅上升
• 图3：2018年底肉猪产能取决于2018Q1淘汰母猪和2017Q4补栏
• 图4：3月开始出栏重量下滑
• 图5：2017年底大猪存栏达到峰值
• 图6：仔猪价格快速下滑
• 图7：2013-2018年不同月份屠宰量变化
• 图8：屠宰量同比变化
• 图9：双汇屠宰量与销售毛利率变化
• 图10：双汇归母净利润变化
• 图11-12：历年自繁自养与外购仔猪利润变动
• 图13-21：温氏出栏量、市值、成本结构等变化

附录要点

• 草根调研：4月中下旬对河南、湖北等地养殖场及屠宰场调研显示，养殖户普遍采取降低均重、售卖仔猪等策略应对猪价下跌。
• 成本结构：饲料成本占比较高，约为60%-70%，但通过规模化与优化配方，成本控制能力显著。
• 融资情况：养殖户主要依赖民间借贷、亲朋好友支持及银行贷款（需公务员担保），资金压力仍存在。
• 环保压力：部分猪场因环保要求建设沼气池等设施，成本增加但有补贴。
• 未来展望：随着牛猪消化，猪价有望回暖，温氏股份作为龙头具备长期投资价值。

总结

当前猪价低迷期下，行业面临供给过剩、成本压力、环保限制等多重挑战，但龙头企业如温氏股份凭借规模化运营、成本控制及对周期的深刻理解，展现出较强的抗风险能力和成长潜力。行业周期本质未变，预计猪价将在5月中下旬开始反弹，而温氏股份当前估值已处于历史低位，具备长期投资价值，建议逆向布局。