20210831-东兴证券-正邦科技-002157.SZ-猪价低迷业绩下行_管理提升成本有望逐步改善_5页_853kb

正邦科技（002157）总结

核心内容

正邦科技在2021年上半年披露了其半年报，显示出公司业绩受到猪价低迷影响而大幅下滑，但其在养殖管理与成本控制方面取得了一定进展。公司作为国内大型生猪养殖企业之一，拥有较高的出栏量，且正在通过优化种群结构和提升管理效率来改善盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2021年半年报显示，公司上半年实现营业收入266.79亿元，同比增长61.20%，但归母净利润为-14.20亿元，同比下滑159.16%。主要原因是猪价大幅下行，商品猪销售均价降至17.51元/kg，同比下滑46%。
• 出栏量增长：公司上半年生猪出栏量达699.68万头，同比增长156.72%，位列上市企业养殖出栏第二位，仅次于牧原股份。
• 管理优化：公司从2020年的快速扩张转向2021年的精细化管理，重点在种源、饲料和整体运营方面进行优化，提升效率并降低成本。
• 成本下降：通过淘汰低效母猪和引入高效母猪，公司养殖效率显著提升。育肥猪成本已降至20元/kg以内，仔猪成本由950元/头下降至600元/头。
• 盈利预测：尽管2021年公司业绩转亏，但预计2022和2023年将逐步改善，归母净利润分别为3.01亿元和9.76亿元，EPS分别为0.12元和0.39元。公司维持“推荐”评级，认为其在猪价反弹和成本优化下具备较强的成长潜力。
• 财务指标：2021年公司毛利率降至9.84%，净利率为-1.76%，但随着成本优化和猪价回暖，预计未来毛利率和净利率将逐步回升。公司PE值从2021年的负值转为2022年的70倍和2023年的21.66倍。

关键信息

出栏与成本优化

• 上半年生猪出栏量为699.68万头，同比增长156.72%。
• 种群结构调整完成，淘汰低效母猪，引入高效母猪。
• 育肥猪成本降至20元/kg以内，仔猪成本由950元/头降至600元/头。

财务表现

• 营业收入：2021年预计为59,480.89亿元，同比增长20.98%。
• 归母净利润：2021年预计为-1,014.95亿元，2022年预计为300.79亿元，2023年预计为975.90亿元。
• 每股收益：2021年为-0.40元，2022年预计为0.12元，2023年预计为0.39元。
• PE值：2021年为-20.82倍，2022年为70.26倍，2023年为21.66倍。
• PB值：2021年为0.97倍，2022年为0.95倍，2023年为0.91倍。

投资评级

• 公司评级：维持“推荐”评级。
• 行业评级：看好行业表现，预计在猪价反弹和成本优化下，公司盈利能力将有所回升。

风险提示

• 非瘟疫情反复可能影响养殖效率；
• 畜禽价格波动可能对利润产生影响；
• 产能扩张不及预期可能影响长期发展。

未来展望

正邦科技正通过管理提升和种群结构调整逐步优化成本结构，提高盈利能力。随着猪价消费旺季的到来，公司有望在业绩上实现反弹。此外，公司持续扩大产能，提升行业市占率，未来增长潜力较大。然而，猪价波动、疫情反复以及扩张速度等不确定因素仍需关注。