20180810-天风证券-正邦科技-002157.SZ-2018年半年报点评_猪价拖累业绩_成本继续下行_3页_1mb

正邦科技（002157）2018年半年报总结

核心内容

正邦科技在2018年上半年公布了其半年报，显示公司在猪价低迷的背景下，业绩受到显著拖累，但整体业务仍保持增长态势。公司主要业务包括生猪养殖和饲料生产，其中饲料业务表现较为稳健，而生猪养殖业务则因猪价下跌导致亏损。

主要观点和关键信息

1. 猪价低迷影响业绩

• 业绩亏损：2018年上半年，公司实现营业收入122.22亿元，同比增长35.21%；但归母净利润为-1.91亿元，同比下降169.48%。
• 二季度亏损加剧：二季度营业收入72.63亿元，同比增长64.43%；但归母净利润为-2.55亿元，同比下降268.66%。
• 猪价下滑：22省平均生猪价格仅为11.96元/公斤，同比下降23.53%，是公司业绩下滑的主要原因。
• 猪价反弹预期：随着猪价进入反弹阶段，公司预计下半年生猪养殖业务盈利将有所改善。

2. 产能扩张显著，成本下降增强抗风险能力

• 产能增长：公司销售生猪248.18万头，同比增长157.38%；饲料销量278.16万吨，同比增长7.62%。
• 生产性生物资产增加：截至6月30日，公司生产性生物资产达13.69亿元，同比增长69.27%。
• 在建工程增长：在建工程达30.44亿元，同比增长85%，显示公司仍在持续扩大产能。
• 养殖成本下降：公司养殖成本下降至12.5元/公斤，有助于增强在猪价下行周期的抗风险能力。
• 出栏目标：预计2018年公司生猪出栏量将达550-600万头，较2017年增长显著。

3. 饲料业务增长稳健

• 饲料销量增长：饲料销量278.16万吨，同比增长7.62%；销售收入85.57亿元，同比增长24.53%。
• 猪饲料增长显著：猪饲料销量165.59万吨，同比增长32.53%；收入57.98亿元，同比增长53.12%。
• 毛利率提升：猪饲料毛利率提升至12.5%，带动公司饲料业务综合毛利率提升至9.96%。
• 高毛利占比提升：猪饲料在饲料业务中的毛利占比由48.34%提升至59.53%。

4. 估值具备安全性

• 养殖业务估值：扣除饲料、农药等业务后，公司养殖业务头均市值约1000元/头，低于行业重置成本。
• 成本下降潜力：随着养殖成本的下降，公司估值有望提升。
• 股价修复预期：短期猪价反弹可能推动公司股价修复。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：基于2018-2020年生猪均价12.2/12/15元/公斤的假设，预计公司2018-2020年净利润分别为-3.02、-4.60、30.3亿元，EPS分别为-0.13、-0.20、1.30元。

风险提示

• 疫病风险：可能对生猪养殖业务造成影响。
• 政策风险：行业政策变化可能影响公司运营。
• 价格不达预期风险：猪价反弹不及预期可能影响公司盈利。

财务数据概览

估值与财务比率

总结

正邦科技在2018年上半年面临猪价低迷带来的业绩压力，但其饲料业务保持增长，产能持续扩张，成本下降增强了抗风险能力。随着猪价反弹，公司盈利有望改善。当前估值具备一定的安全边际，公司股价具备修复潜力。投资建议为“买入”，但需关注疫病、政策及价格波动等风险。