20171103-上海证券-合全药业-832159.OC-商业化项目进入收获期_制剂业务为未来注入新增长点_19页_1mb

报告摘要

上海合全药业股份有限公司总结

核心内容概述

上海合全药业股份有限公司（以下简称“合全药业”）成立于2002年，2015年4月3日在新三板挂牌上市，是一家专注于为跨国制药企业提供定制化医药生产研发外包服务的公司。公司业务涵盖从临床前研究到商业化生产的整个CMC（化学药品生产、制造和控制）产业链，主要服务对象为国际主流制药企业，如强生、默克、礼来等。

主要观点

业务结构优化：公司自2016年起，临床后期（含商业化）阶段业务占比显著上升，2017年上半年达到44.50%，未来将带来巨大的业绩弹性。
产能扩张：公司正在建设常州基地，该基地总面积159,000平米，设计规模包括超过500名研发人员和大于1500立方米反应釜总体积，将有效缓解产能瓶颈。
战略收购：公司于2017年10月通过发行股份收购控股股东上海药明康德的制剂开发服务（PDS）部门，拓展至制剂业务，实现CMC产业链的无缝连接。
技术优势：公司拥有领先的研发和生产平台，具备高活性药物、抗体-药物偶联（ADC）、生物催化、流体化学等核心技术。
财务表现：公司营业收入和归母净利润持续增长，2016年营业收入达16.38亿元，同比增长29.07%；归母净利润达4.36亿元，同比增长32.01%。
盈利能力提升：综合毛利率从2014年的33.47%提升至2016年的43.30%，显示公司盈利能力持续增强。
风险提示：公司面临国际经济波动、知识产权、产品质量、运营及汇兑等多重风险。

关键信息

业务结构

临床前期阶段：2017年上半年占比55.50%
临床后期（含商业化）阶段：2017年上半年占比44.50%

重要项目

Zejula：PARP抑制剂，2017年3月在美国获批用于卵巢癌治疗，公司自2009年起参与研发
Xermelo：治疗类癌瘤综合征腹泻的药物，2017年获批上市，公司自2008年起参与研发

常州基地

建设进度：研发中心及两个车间已投入运营，第三个商业化车间将于2017年底试运营
设计规模：总面积159,000平米，容纳超过500名研发人员，1500立方米反应釜总体积，9个车间

收购情况

收购PDS部门：以15.20亿元向控股股东上海药明康德发行股份，拓展至制剂业务
业务拓展：实现从原料药到制剂的全链条服务，增强公司在医药外包行业的竞争力

财务数据

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归属母公司的净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）
2016A	16.38	29.07%	4.36	32.01%	3.00
2017E	21.92	33.79%	4.90	12.46%	3.38
2018E	27.35	24.77%	6.54	33.49%	4.51
2019E	33.78	23.52%	8.25	26.12%	5.68

财务指标分析

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
综合毛利率	43.29%	43.99%	45.09%	45.48%
EBIT/销售收入	30.37%	26.01%	27.65%	28.02%
销售净利率	26.60%	22.36%	23.92%	24.43%
ROE	17.92%	16.77%	18.29%	18.75%
资产负债率	2.99%	2.83%	3.26%	2.58%
流动比率	2.83	3.47	3.58	4.48
速动比率	1.09	1.72	1.94	2.85
总资产周转率	0.54	0.62	0.63	0.65
应收账款周转率	5.00	4.82	5.24	4.94
存货周转率	2.20	3.21	2.50	3.04

增发情况

公司共完成四次定向增发，累计募集资金23.99亿元，其中最近一次为2017年10月24日，发行价格117.28元/股，募集资金15.20亿元，用于收购PDS部门。

结论

合全药业凭借其在医药外包领域的领先技术、完善的服务体系和持续的产能扩张，正逐步从临床前期向临床后期及商业化阶段过渡，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。同时，公司通过收购PDS部门，进一步拓展业务范围，增强市场竞争力。然而，公司仍需面对国际经济波动、知识产权保护、产品质量控制等多重风险，需持续优化运营和风险管理策略以确保可持续发展。

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