20180822-安信证券-合全药业-832159.OC-新业务整合良好_为国内MAH先行者_5页_364kb

合金药业（832159.OC）2018年半年报总结

核心内容

合金药业于2018年8月22日发布了其2018年半年报，展示了公司在CDMO（合同开发与生产组织）领域的持续增长与良好整合表现。公司作为国内MAH（药品上市许可持有人）制度的先行者，凭借其一站式平台服务模式，赢得了客户高度认可，并在财务和运营方面展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 收入增长稳健：公司2018年上半年实现营业收入12.12亿元，同比增长19.29%；归母净利润为2.65亿元，同比增长11.35%。尽管人民币升值，但公司仍实现了预期收入增长。
• 业务整合成效显著：制剂开发服务业务（PDS）整合良好，公司通过整合PDS团队与自身团队，降低了部分人员成本，销售费用同比下降17.38%。费用下降主要得益于业务整合和汇率影响。
• CDMO商业模式优势明显：公司不同于传统CMO企业，其CDMO模式涵盖从研发（D）到生产（M），从临床前到商业化生产，为客户提供全链条服务，增强了客户粘性并保证了业务的持续增长。
• 在手订单持续增加：截至2018年上半年，公司已获得在手订单金额达3.9亿美元，同比增长约14.71%。订单涵盖多个阶段，包括临床前、临床I期、II期、III期，以及已获批上市的13个项目。
• 国际化认证与审计：公司常州基地和金山基地均顺利通过美国FDA审计，显示出公司在质量管理方面的规范性和国际竞争力。
• 研发投入持续加码：公司加大在流体化学、酶催化、结晶、微粉化、制备分离、多肽和寡核苷类药物等技术平台的研发投入，提升核心竞争力。
• 财务指标稳健增长：公司预计2018年至2020年的营业收入分别为26.1亿元、31.3亿元、37.9亿元，对应增速为19%、20%、21%。净利润预计分别为5.6亿元、6.9亿元、8.4亿元，增速分别为13%、22%、23%。公司当前PE为34.0X，PB为5.3X，显示其作为行业龙头的估值溢价。
• 投资建议与评级：公司被给予“增持-A”的投资评级，认为其成长性良好，未来业绩有望持续增长。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

增长与盈利预测

风险提示

• 汇率波动风险
• 竞争风险
• 研发服务订单不及预期的风险

结论

合金药业凭借其CDMO业务模式、良好的业务整合效果、持续增长的在手订单以及国际认证的资质，展现了强大的市场竞争力和持续增长潜力。公司研发投入不断加大，为长期发展奠定基础。尽管面临汇率波动等风险，但其在手订单和业务模式使其具备稳健增长前景，维持“增持-A”的投资评级。