20150912-中泰证券-合全药业-832159.OC-国内CMO行业龙头_CDMO模式构筑一站式服务平台_21页_2mb

报告摘要

合金药业（832159.0C）深度研究报告总结

公司简介

合金药业（合全药业）成立于2003年，总部位于上海，是上海药明康德新药开发有限公司的控股子公司。公司专注于全球制药工艺的技术创新及商业化应用，提供创新药研发生产外包服务，涵盖从临床阶段工艺研发到商业化生产的全链条服务。2015年4月，公司成功在新三板挂牌。

公司拥有超过1500名员工，其中研发人员600余人，技术团队由30多位具有海外留学及工作经验的尖端人才率领，确保公司在行业内保持技术领先地位。公司已获得FDA创新药原料药（API）认证，是国内唯一一家获得该认证的企业，同时拥有符合cGMP标准的公斤级实验室、试制生产基地、商业化生产基地和高活性实验室，总面积超过50000平方米。

行业背景与市场前景

CMO行业发展趋势

CMO（Contract Manufacturing Organization）行业是制药行业的重要组成部分，主要为制药企业提供定制生产服务，包括工艺开发、临床试验用药、原料药生产、制剂生产等。随着药物专利到期和制药企业对生产成本控制与效率提升的需求增加，CMO行业进入快速发展期。

全球医药CMO市场规模从2011年的319亿美元预计到2017年将达628亿美元，年复合增长率（CAGR）为 12.0%。
中国CMO行业年复合增长率预计为 17.8%，远高于全球平均水平，主要受益于成本优势和政策支持。

行业集中度与成长空间

CMO行业集中度较低，2011年全球CMO行业CR5仅为 15%，新兴市场如中国和印度因成本低、创新灵活而拥有广阔的成长空间。中国已取代印度成为亚洲最受欢迎的医药外包服务国，未来行业发展潜力巨大。

核心竞争力与业务模式

技术实力

公司掌握多项核心技术，包括：

不对称合成技术
超低温反应
酶催化反应
高温高压反应技术
结晶技术
高活实验室技术

这些技术使公司在全球范围内具备强大的研发和生产能力，为客户提供高性价比的外包解决方案。

CDMO模式

公司采用CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization）模式，同时具备定制研发和生产能力，可为药企提供从临床前研究到商业化生产的一体化服务。这种模式有助于：

提升创新药商业化生产订单机会
增加企业盈利空间
推动CMO行业向技术与资本复合密集型升级

全球客户与市场

公司合作伙伴遍布全球，其中 90% 来自欧美。客户包括全球制药企业15强中的13家，如辉瑞、礼来、强生等。公司2012年以来累计完成800多个项目，成功交付100多个API产品，业务收入主要来自欧美市场。

盈利预测与估值分析

财务表现

2013年：营业收入8.80亿，净利润1.76亿
2014年：营业收入10.78亿，净利润2.39亿
2015年上半年：营业收入5.73亿，净利润1.30亿

预测数据

2015-2017年：营业收入分别为12.64亿、14.80亿、17.11亿，年复合增长率分别为 17.26%、17.15%、15.58%
2015-2017年：净利润分别为2.81亿、3.35亿、3.77亿，年复合增长率分别为 17.79%、19.08%、12.52%
按照现有1.2亿股本计算，对应EPS分别为2.34元、2.79元、3.14元；考虑员工持股计划和增发后，对应EPS分别为2.18元、2.59元、2.92元

财务指标

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
资产负债率(%)	41.77	39.08	22.09	21.52	21.04
净资产收益率(%)	33.23	30.86	19.00	19.53	19.04
毛利率(%)	32.03	33.47	33.12	33.04	32.99
净利润率(%)	20.03	22.16	22.26	22.62	22.02