20160318-上海证券-合全药业-832159.OC-国内领先的医药CMO企业_11页_833kb

上海合全药业股份有限公司总结

核心内容概览

上海合全药业股份有限公司是一家专注于医药研发生产外包服务的CDMO企业，成立于2002年，2015年4月在新三板挂牌，挂牌券商为中金公司。公司以创新的CDMO业务模式为核心，提供从临床前研究到商业化生产的一体化服务，客户基础广泛，服务超过90家全球制药企业，其中包括全球前15大制药公司中的12家。

主要观点与关键信息

市场前景

• 全球CMO市场：2011年市场规模为319亿美元，2014年增长至448亿美元，预计2017年将达到628亿美元，年均增速约为10%。
• 中国市场：2012年市场规模接近150亿元，预计未来年均增速将超过15%，2017年有望超过300亿元。
• 行业增长动力：药企成本控制趋严，对医药外包服务商依赖度提高；新兴国家仿制药需求迅速崛起，推动全球CMO市场增长。

业务模式与竞争优势

• 创新CDMO模式：公司采用CDMO模式，与客户建立深度战略合作关系，提升创新药商业化订单机会，并通过技术附加值获得更高利润。
• 研发实力：公司拥有超过600名化学家组成的高水平研发团队，是国内同类企业中规模最大、科研实力最强的团队之一。
• 客户基础：服务全球超过90家制药企业，包括强生、默克、礼来、Vertex Pharmaceuticals、Cubist Pharmaceuticals等国际知名药企。
• 股权激励机制：公司实施股权激励计划，以确保核心员工的稳定性，激励条件为未来三年收入增长目标。

收入结构与盈利预测

• 收入结构：公司收入主要来源于临床前阶段（70%）和临床后期（含商业化）阶段（30%）。
• 收入增速：预计2015年、2016年、2017年年收入增速分别为17.85%、18.7%、18.88%。
• 净利润增速：预计2015年净利润增速为37.42%，2016年为17.95%，2017年为18.88%。
• 毛利率：公司毛利率保持稳定并逐年上升，2017年综合毛利率为33.68%。

股权结构

• 主要股东：上海药明康德新药开发有限公司持股64.47%，Wuxi APPtec持股23.21%，上海和全投资中心持股1.63%。
• 总股本：2015年挂牌时总股本为1.2亿股，2015年9月完成定向配售716万股，10月增发211万股，总股本变更为1.29亿股。

募集资金投向

• 定向配售：2015年9月28日，公司完成定向配售716万股，配售价格为69.65元，募集资金4.98亿元。
• 增发：2015年10月20日，公司增发211万股，增发价格为5.38元，募集资金1135万元。

行业竞争格局

• 全球竞争：全球CMO/CDMO行业高度市场化，截至2011年底，仅有5家企业的外包服务收入超过5亿美元。
• 主要竞争对手：包括Catalent、Lonza、Boehringer Ingelheim、Patheon、DSM等国际知名企业，这些企业主要分布于欧美和亚洲。

风险因素

• 临床前期项目风险：项目结果不确定性高，单个项目规模较小，需大量积累以维持收入增长。
• 临床后期项目风险：项目数量少但规模大，收入波动性强，可能因终端市场变化影响订单。
• 技术人才流失风险：公司依赖高素质技术人才，核心技术团队的流失可能影响业务发展。

估值与投资评级

• 估值情况：公司于2015年4月在新三板挂牌，总股本为1.2亿股。
• 投资评级：分析师张凤展给出的投资评级为“增持”，表示股价表现将强于基准指数20%以上。

总结

上海合全药业凭借其创新的CDMO业务模式、强大的研发团队、广泛的客户基础和稳定的收入增长预期，在医药外包行业中具有明显竞争优势。随着全球CMO市场的持续增长，公司有望在未来几年保持良好发展势头。然而，其业务仍面临临床前期项目不确定性、临床后期项目波动性及核心人才流失等风险。公司已通过股权激励机制增强团队稳定性，同时具备良好的盈利预测和估值水平，具备较强的投资吸引力。