> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩与商业化的详细总结 ## 核心内容概述 公司2026年上半年业绩表现强劲，实现营收37.01亿元，同比增长37.04%（固定汇率下增长41.5%），归母净利润8.19亿元，同比增长9.87%；经调整归母净利润10.27亿元，同比增长37.4%。公司作为ADC CRDMO行业龙头，持续受益于行业高景气度，未来盈利增长可期。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：上半年营收和净利润均实现双位数增长，其中经调整净利润增长超过37%，显示公司盈利能力提升。 - **商业化进程加速**：公司已拥有2个商业化项目，21个PPQ项目，且部分PPQ项目已通过商业化验证，预计未来将有更多BLA提交，推动商业化放量。 - **iCMC项目表现亮眼**：上半年新签51个iCMC项目，赢得25个，赋能客户提交27个IND申请，显示公司在合同研发生产服务领域的竞争力。 - **订单充沛**：在手订单达20亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成订单达22亿美元，同比增长62.2%，显示业务拓展和客户信任度高。 - **技术平台领先**：上半年与WuXi Tecan-2和Earendil Labs达成合作，潜在对价达8.85亿美元，凸显技术平台价值。 - **产能扩张迅速**：无锡基地具备1500万瓶产能，且正在建设2000万瓶产能；新加坡基地预计释放800万瓶产能，2030年计划投入80亿元用于产能建设及海外扩张。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 年份 | 营业收入 | 净利润 | 经调整净利润 | PE估值（倍） | |------|----------|--------|----------------|-------------| | 2026E | 81.31 | 19.38 | 10.27 | 39.22 | | 2027E | 106.50 | 26.49 | - | 28.70 | | 2028E | 139.01 | 35.77 | - | 21.25 | ### 营收与利润增长趋势 - **营收增长率**：2026年预计增长36.8%，2027年增长30.98%，2028年增长30.52%。 - **净利润增长率**：2026年预计增长30.93%，2027年增长36.67%，2028年增长35.04%。 - **经调整净利润**：2026年同比增长37.4%，显示公司盈利质量提升。 ### 投资评级 - **市场平均投资建议**：根据相关报告，市场中“买入”建议得1分，当前评分1.00，对应“买入”评级。 - **公司评级**：维持“买入”评级，预计未来6—12个月内股价将上涨15%以上。 ## 风险提示 - **汇率波动**：港币与人民币汇率波动可能影响财务表现。 - **行业发展不及预期**：ADC/XDC药物行业发展可能受政策或技术因素影响。 - **外包率下滑**：若外包业务比例下降，可能影响收入增长。 - **竞争加剧**：行业竞争可能影响市场份额和利润率。 ## 附录数据摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2,124 | 4,052 | 5,944 | 8,131 | 10,650 | 13,901 | | 归母净利润 | 284 | 1,070 | 1,480 | 1,938 | 2,649 | 3,577 | | 毛利 | 560 | 1,240 | 2,139 | 2,944 | 3,877 | 5,102 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 333 | 717 | 1,783 | 1,990 | 2,584 | 3,386 | | 投资活动现金净流 | -91 | -3,330 | -5,048 | -2,695 | -2,392 | -2,311 | | 筹资活动现金净流 | 3,522 | 475 | 2,856 | 72 | 96 | 160 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 资产总计 | 6,735 | 9,124 | 14,435 | 17,664 | 21,701 | 27,005 | | 负债总计 | 1,281 | 2,485 | 3,710 | 5,000 | 6,388 | 8,115 | | 股东权益 | 5,454 | 6,639 | 10,725 | 12,664 | 15,313 | 18,891 | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | ROE | 5.20% | 16.11% | 13.80% | 15.31% | 17.30% | 18.94% | | P/E | 31.21 | 44.69 | 39.22 | 28.70 | 21.25 | - | | 毛利率 | 26.3% | 30.6% | 36.2% | 36.4% | 36.7% | - | | 净利率 | 13.4% | 26.4% | 24.9% | 23.8% | 24.9% | 25.7% | ## 结论 公司业绩持续高增长，商业化进程逐步加快，技术平台对外授权取得显著成果，产能扩张持续推进。财务预测显示未来三年公司盈利能力有望进一步提升，PE估值逐步下降，投资价值凸显。当前维持“买入”评级，但需关注汇率波动、行业竞争及外包率变化等潜在风险。