20160927-梧桐公会-合全药业-832159.OC-国内领先的医药生产研发外包企业_14页_978kb

合金药业（832159）总结

核心内容

合金药业是一家国内领先的医药生产研发外包服务企业，专注于为国际主流医药企业提供创新药研发生产外包服务。公司业务涵盖新药临床阶段的工艺研发及制备，以及上市药物商业化阶段的工艺优化和规模化生产。其服务对象主要为跨国制药公司和生物医药企业，服务领域包括抗癌、抗艾滋病、抗丙肝、降血脂、镇痛、抗糖尿病、抗细菌感染、纤维性囊肿等。

主要观点

• 业务模式：公司采用CDMO（定制研发生产）业务模式，提供从临床前研究到商业化生产的全流程服务，与客户建立深度战略合作关系，提升订单获取能力。
• 竞争优势：公司是国内唯一获得美国、加拿大、欧盟、瑞士、中国、日本、澳大利亚及新西兰药品监管部门批准的创新药原料（API）及GMP中间体生产商，拥有强大的研发团队和良好的客户基础。
• 市场地位：在收入与利润规模上，合全药业领先于国内同行凯莱英和博腾股份。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为3.94亿元、4.83亿元、5.70亿元，对应每股收益分别为3.05元、3.74元、4.41元。2016年9月27日收盘价对应的动态市盈率分别为42.7倍、34.8倍和29.5倍。
• 行业前景：医药外包市场持续增长，全球制药企业因成本控制和效率提升的需要，对第三方外包服务商依赖程度提高。中国凭借成本优势和政策支持，逐渐成为全球医药外包服务的重要目的地。

关键信息

财务数据

公司优势

• 研发实力强：拥有超过800名化学家组成的研发团队，是国内同类企业中规模最大、科研实力最强之一。
• 多国认证：公司获得FDA、EMA、PMDA等多个国家和地区的认证，是全球前15大制药公司中13家的供应商。
• 项目制管理：为每个客户配备专职项目经理，提供高效的定制化项目管理服务，提升客户满意度和订单获取率。
• 规模化生产：公司拥有6个差异化配置的生产车间，总反应体积超过720立方米，能够满足从GMP到非GMP产品的多样化生产需求。

行业分析

• 市场增长：全球医药外包市场持续增长，中国已成为亚洲医药外包首选地，预计2017年市场规模将超过300亿元。
• CDMO模式：CDMO模式替代传统CMO，强调技术输出与工艺优化，提升服务附加值，增强行业竞争力。
• 成本优势：中国医药外包企业相比欧美，成本优势明显，能够有效降低原研药生产成本，提高制药企业盈利能力。

风险提示

• 国际经济波动：全球医药研发受经济环境影响较大，若经济形势恶化，可能导致研发投入减少，影响订单数量。
• 汇率波动：公司以外销为主，以美元结算收入，人民币升值可能降低公司盈利。
• 核心技术人员流失：公司依赖精英研发团队，若核心技术人才流失，将影响其技术优势和业务发展。
• 固定资产折旧：公司正在扩建常州新厂，新增固定资产将导致折旧成本上升，若收入增长不及预期，可能影响净利润。

公司经营动态

• 常州项目进展：常州合全新药生产和研发中心项目进展顺利，第一车间已于2016年初投入试生产，第二车间计划年底投入运营。
• 增发融资：2015年公司实施两次增发，共募集资金5.1亿元，其中用于常州项目建设的资金达3.1亿元，尚有部分资金用于短期理财。
• 收入与利润增长：公司2012-2015年营业收入和净利润年均增长分别为23.0%和53.8%。2016年上半年收入同比增长32%，净利润同比增长54%。

估值与投资评级

• 盈利预测：2016-2018年公司净利润预计分别为3.94亿元、4.83亿元、5.70亿元，每股收益分别为3.05元、3.74元、4.41元。
• 动态市盈率：2016年9月27日收盘价对应的动态市盈率分别为42.7倍、34.8倍、29.5倍。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，预期未来6个月投资收益率领先三板成分指数15%以上。

总结

合金药业凭借强大的研发能力、多国认证、良好的客户基础及CDMO业务模式，在医药外包行业中占据领先地位。随着全球医药企业对成本控制和效率提升的重视，公司有望持续受益于行业增长。然而，公司也面临国际经济波动、汇率风险和核心技术人员流失等挑战，需持续优化成本结构并加强人才管理。整体来看，公司具备良好的发展潜力和市场竞争力，投资价值较高。