深度报告-20220422-国金证券-贵州茅台-600519.SH-i茅台意义几何__19页_2mb

贵州茅台（600519.SH）投资分析总结

核心内容

贵州茅台作为白酒行业的龙头企业，持续推动市场化改革和新零售布局。公司通过推出“i茅台”电商平台，强化了对终端市场的价格控制和消费者触达能力，同时优化了产品矩阵和渠道结构，提升了品牌与营销的综合竞争力。分析显示，公司具备强大的品牌力、产品力及市场调控能力，且长期护城河深厚，盈利质量优越。

主要观点

• i茅台定位与功能：i茅台是股份公司主导的数字营销平台，采用“线上购酒，就近提货”的ToC模式，旨在提升消费者体验并减少黄牛影响。平台上线四款产品，包括珍品茅台、虎年生肖茅台、茅台1935等，未来有望实现产品全覆盖。
• 与茅台云商的区别：i茅台采用申购模式，结合区块链与公证机制，确保公平性；而茅台云商采用抢购模式，存在黄牛问题。i茅台的数字化水平更高，且由股份公司集中掌控，利于渠道利润回笼。
• 市场化改革：公司通过提价、缩减SKU、新品发布、直销渠道建设等方式推进市场化改革，目标是让茅台酒价格更贴近供需关系，减少非理性炒作。直销渠道营收占比持续上升，预计2022年将达29.6%。
• 盈利预测与投资建议：公司2022-2024年营收分别同比增长17%、16%、16%，归母净利分别同比增长18%、17%、17%。当前PE为36/31/26X，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、疫情反复、政策变化及食品安全风险可能对茅台的业绩和市场表现产生负面影响。

关键信息

市场数据

• 市场价格：1773.00元
• 总股本：12.56亿股
• 总市值：22,272.39亿元
• 年内股价波动：2249.81/1548.00元
• 沪深300指数：4013
• 上证指数：3087

财务预测

• 2022-2024年营收预测（亿元）：
  • 2022E：1280
  • 2023E：1486
  • 2024E：1720
• 2022-2024年归母净利润预测（亿元）：
  • 2022E：619
  • 2023E：727
  • 2024E：848
• EPS预测（元）：
  • 2022E：49.31
  • 2023E：57.87
  • 2024E：67.54
• PE（2022E）：36X
• 毛利率：预计2022-2024年分别为91.7%、91.9%、92.0%

营销与产品策略

• 产品矩阵优化：公司已形成飞天、生肖、精品、珍品、年份茅台的产品架构，覆盖各层级消费者需求。
• 系列酒调整：缩减SKU，集中资源于茅台1935等产品，提升产品结构的聚焦度和竞争力。
• 直销渠道建设：直销渠道营收占比持续提升，预计2022年达29.6%，助力价盘管控与利润回笼。

技术支持与数字化

• 技术支持机构：包括浪潮、网易、中钞、九州通、贵州银行、用友、联通云、中移在线、公诚咨询等。
• 智慧化建设：自2018年起推进“智慧茅台”工程，i茅台是其数字化进程的重要体现，结合云计算、物联感知、区块链技术等，提升运营效率与公平性。

结构化信息

盈利预测与投资建议

• 营收增长：2022-2024年分别同比增长17%、16%、16%
• 归母净利润增长：2022-2024年分别同比增长18%、17%、17%
• EPS增长：2022-2024年分别为49.31、57.87、67.54元
• PE（2022E）：36X
• 维持评级：买入

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能影响消费能力及公司业绩。
• 疫情风险：疫情反复可能影响消费场景恢复及直销渠道建设进度。
• 政策风险：政策变化可能影响消费税及市场环境。
• 食品安全风险：食品安全事故可能损害品牌形象。

附录

盈利预测与财务指标

• 主营业务收入：预计2022-2024年分别为1280、1486、1720亿元
• 主营业务成本：预计2022-2024年分别为10422、11813、13485百万元
• 毛利：预计2022-2024年分别为117604、136815、158466百万元
• 净利润：预计2022-2024年分别为65501、76585、89092百万元
• 归属于母公司的净利润：预计2022-2024年分别为61939、72694、84842百万元
• 净利率：预计2022-2024年分别为48.4%、48.9%、49.3%

资金流动与资产负债

• 货币资金：预计2022-2024年分别为81712、114263、151269百万元
• 流动资产：预计2022-2024年分别为264692、314158、370092百万元
• 非流动资产：预计2022-2024年分别为32318、33508、34839百万元
• 负债：预计2022-2024年分别为63406、71108、79513百万元
• 资产总计：预计2022-2024年分别为297010、347666、404931百万元

结论

贵州茅台通过i茅台平台的上线，展示了其在市场化改革和新零售布局上的决心。平台通过数字化手段提升公平性与消费者体验，同时优化产品结构和渠道布局，提升价盘管控能力与利润回笼长逻辑。公司盈利质量优越，具备较强的市场竞争力与成长潜力，因此维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济、疫情、政策及食品安全等潜在风险。