20220722-国海证券-贵州茅台-600519.SH-点评报告_Q2业绩平稳过渡_多重红利护航全年业绩_5页_748kb

报告摘要

贵州茅台（600519）研究报告总结

核心内容

本报告为国海证券对贵州茅台（600519）在2022年7月22日发布的点评报告，维持“买入”投资评级。报告从公司Q2业绩表现、直销渠道改革、行业增长预期及财务预测等多个维度分析了贵州茅台的经营状况和投资价值。

主要观点

1. Q2业绩表现稳健

2022年第二季度，贵州茅台预计实现营业总收入262亿元，同比增长15.7%；归母净利润125亿元，同比增长16.4%。
茅台酒收入约210亿元，同比增长14.6%；系列酒收入约41亿元，同比增长19.1%。
实际增速好于预告，二季度归母净利率为47.5%，同比提升0.3个百分点，主要受益于直营渠道占比提升。

2. 直销渠道改革持续推进

“i茅台”平台上线后销售表现亮眼，截至2022年7月初，注册用户已达到1900万户，日均活跃用户近200万户。
平台销售酒类产品累计1232吨，销售额达46亿元，预计未来“i茅台”线下店数量和产品配额将持续增加，直营收入占比有望提升。
自营店同步发力，提升直营比例，有助于提高产品均价和利润贡献。

3. 业绩增长预期明确

公司2022年总收入增速目标为15%，上半年已超额完成，全年业绩增长预计加速，增速有望超20%。
业绩增长动力来自：1）茅台酒可供销量同比增长10%-15%；2）系列酒低价产品停产，产品结构升级；3）推出升级版珍品及茅台1935等新品；4）渠道改革及直营比例提升带来的利润增长。

4. 行业政策与品牌建设

贵州省明确支持建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队，推动白酒产业增加值增长20%以上。
习酒脱离茅台集团事件落地，茅台股份公司将承担更多营收任务，为业绩增长加码。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	109.5	132.5	159.0	190.9
归母净利润	52.5	64.4	78.0	94.6
每股收益（EPS）	41.76	51.27	62.12	75.28
P/E（市盈率）	49.09	37.98	31.34	25.86
P/B（市净率）	13.59	10.63	8.76	7.22
P/S（市销率）	22.34	18.46	15.38	12.81
EV/EBITDA	33	26	21	17

投资评级标准

买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间；
中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

风险提示

疫情反复可能抑制行业需求；
宏观经济大幅波动；
行业政策发生变化；
营销工作执行效果不达预期；
提价的市场预期可能引发价格波动。

总结

贵州茅台在2022年第二季度实现了业绩平稳过渡，增长稳健。公司通过“i茅台”和自营店等直销渠道改革，进一步提升了直营比例，增强了利润贡献。同时，多项改革举措的推进和产品结构优化，为全年业绩增长提供了有力支撑。未来，随着品牌价值和商业模式的持续加持，茅台仍具备较强的投资吸引力。当前估值合理，继续看好其长期稳健发展。

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