新三板交易制度改革未来展望_13页_852kb

新三板交易制度改革未来展望总结

报告摘要

2018年1月15日起，新三板正式实施交易制度改革，引入集合竞价制度，优化协议转让制度，完善做市商制度。此次改革旨在完善市场价格形成机制，提升市场流动性，增强定价功能。改革后的新三板市场将采用混合交易制度，包含集合竞价、协议转让和做市转让三种交易方式，进一步推动市场发展。

核心内容与主要观点

1. 新三板交易制度改革背景

• 新三板市场自2013年扩容以来，流动性不足一直是一个关键问题。
• 2014年引入做市商制度，但未能有效改善市场流动性。
• 2017年4月，协议转让价格范围被限制，但未能解决股价失真问题。
• 2017年12月22日，股转系统发布《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》，正式引入集合竞价制度。

2. 改革内容

• 集合竞价制度：原协议转让企业交易方式变更为集合竞价，创新层企业每日5次集合竞价，基础层企业每日1次。
• 协议转让制度优化：保留协议转让用于企业战略调整，引入盘后协议转让作为大宗交易平台。
• 做市商制度完善：鼓励做市商参与交易，允许企业在特殊情况下进行协议转让与做市转让。

3. 改革目的与预期影响

• 提升流动性：混合交易制度有助于提高市场流动性，尤其对创新层企业。
• 改善定价功能：集合竞价制度能更准确地反映市场价值，提高交易效率。
• 缓解大宗交易门槛问题：盘后协议转让作为大宗交易平台，一定程度上降低交易门槛，但相比沪深市场仍偏高。
• 促进优质企业融资：创新层与基础层差别化政策，为优质企业提供制度红利，提升其在资本市场的估值。

典型成熟市场交易制度分析

1. NASDAQ市场

• 交易制度：以做市商制度为主，结合竞价机制，形成混合交易模式。
• 做市商数量：每只股票平均有15家做市商，竞争充分。
• 大宗交易：单笔交易数量超过1万股或20万美元即可，通过ECN系统完成。
• 流动性：高，市场活跃，具备良好的资本国际化程度。

2. 台湾兴柜市场

• 交易制度：以报价驱动为主，指令驱动为辅，形成混合交易机制。
• 做市商集中度：做市商数量较少，交易集中于几家大型券商。
• 大宗交易：通过系统外议价交易完成，单笔交易数量10万股或金额500万新台币以上。
• 流动性：中等，个人投资者占比高，交易效率较高。

3. 日本JASDAQ市场

• 交易制度：以连续竞价拍卖为主，结合LP制度，形成混合交易机制。
• LP制度：流动性做市商制度，提高市场流动性。
• 大宗交易：无明确制度，但可通过系统外议价交易实现。
• 流动性：中等，部分企业因LP制度获得改善。

新三板交易制度与成熟市场的对比

关键信息总结

• 做市商竞争不足：目前新三板做市商数量较少，竞争机制不完善，影响定价准确性。
• 混合交易制度优势：相比单一交易制度，混合交易制度能有效提升市场流动性与定价功能。
• 大宗交易门槛偏高：新三板大宗交易门槛高于沪深市场，影响其实际作用发挥。
• 创新层与基础层差异化：创新层企业受益更多，集合竞价制度有助于其价值识别与融资发展。
• 制度红利落地：新三板分层后，创新层制度红利逐渐显现，有利于优质企业。

未来展望

• 新三板交易制度改革是其“二次创业”的重要一步，有助于提升市场质量与流动性。
• 改革后的制度可能吸引更多长线资金进入市场，促进市场活跃。
• 大宗交易平台的设立将有助于缓解企业抛压，但门槛仍需进一步优化。
• 做市商制度仍需完善，以形成有效的竞争机制，提升市场定价功能。

分析师简介

• 付立春：清华大学博士后，新三板研究中心总监、首席分析师，十年资本工作经验。
• 马庆华：清华大学环境工程硕士，新三板研究助理，两年环保行业工作经验。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。