20260510-国信证券-中山公用-000685.SZ-投资收益带动业绩高增_公用事业+资本+科技_三大板块引领未来发展_6页_433kb

报告摘要

中山公用（000685.SZ）总结

核心内容

中山公用（000685.SZ）作为一家以公用事业为核心的公司，2025年实现营业收入46.12亿元，同比下降18.78%，主要由于工程业务占比下降。公司主动调整业务结构，构建“1+3”业务格局，其中环境治理、绿色能源和城市服务三大板块分别贡献了18.31亿元、4.02亿元和23.80亿元的营收，同比增长分别为27.36%、5.30%和-38.34%。2026年第一季度公司营业收入企稳回升，同比增长2.95%至10.06亿元。

2025年公司实现归母净利18.79亿元，同比增长56.77%，创历史新高，其中投资收益贡献了96%的归母净利，主要来自广发证券及新能源产业基金。2026年第一季度公司归母净利同比增长91.5%至5.83亿元。

主要观点

收入结构优化：公司主动调整业务结构，推动环境治理板块增长，而工程业务占比下降。
投资收益显著：广发证券及产业基金投资收益是公司业绩增长的主要驱动力。
现金流改善：尽管应收账款余额增长，但公司通过加强催收及政府化债资金的到位，使2025年经营性现金流净额由负转正，净流入2.98亿元。
重视股东回报：公司2025年每10股派发现金红利3.85元，现金分红比例达30.07%，近五年平均分红比例超过30%，累计分红22.59亿元。
未来发展战略：公司“公用事业+资本+科技”三大板块协同发展，其中公用资本链接广发证券资源，公用科技推动数字化转型。

关键信息

盈利预测与财务指标

年份	营业收入（亿元）	营收增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率	每股收益（元）	PE（倍）
2024	57.0	15%	11.9	24%	0.81	14.4
2025	46.0	-19%	18.8	57%	1.27	9.2
2026E	48.8	6%	21.45	14%	1.45	8.1
2027E	50.1	3%	23.78	11%	1.61	7.3
2028E	51.2	2%	25.71	8%	1.74	6.7

财务表现

毛利率：2025年为23%，预计2026-2028年将保持在24%-25%。
EBIT Margin：2025年为8%，预计2026年将提升至13%。
ROE：2025年为10.06%，预计2026-2028年将增长至11%。
资产负债率：2025年为49%，预计2026-2028年将逐步下降至41%。
股息率：2025年为3.3%，预计2026-2028年将提升至4.5%。

投资建议

投资评级：维持“优于大市”评级。
盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.45亿元、23.78亿元和25.71亿元，同比增长分别为14.1%、10.9%和8.1%。
估值指标：当前股价对应PE为8/7/6倍，EV/EBITDA为25.4/23.2/22.0倍，市净率（PB）为0.9/0.8/0.7倍。

风险提示

广发证券业绩波动风险：由于公司依赖广发证券的投资收益，其业绩波动可能对公司产生影响。
工程收入下滑风险：工程业务占比下降，可能影响公司整体收入。
应收账款回收不及预期风险：公司应收账款余额增长，存在回收不及预期的风险。

可比公司估值表

公司简称	代码	股价（元）	总市值（亿元）	EPS（2025A）	EPS（2026E）	EPS（2027E）	EPS（2028E）	PE（2025A）	PE（2026E）	PE（2027E）	PE（2028E）	ROE（2025A）	ROE（2026E）	投资评级
中山公用	000685.SZ	11.73	173	1.27	1.45	1.61	1.74	9.2	8.1	7.3	6.7	10.1	11.0	优于大市
兴蓉环境	000598.SZ	6.90	206	0.67	0.73	0.79	0.85	10.3	9.5	8.8	8.2	10.6	10.6	无
洪城环境	600461.SH	10.28	132	0.93	0.97	1.00	1.03	11.1	10.7	10.3	9.99	12.3	12.3	无
瀚蓝环境	600323.SH	32.01	261	2.42	2.77	3.07	3.24	13.3	11.6	10.4	9.9	14.1	14.1	无
广发证券	000776.SZ	21.23	1661	1.68	2.13	2.38	2.58	12.7	9.95	8.91	8.23	9.0	9.0	无

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	0.81	1.27	1.45	1.61	1.74
每股净资产（元）	11.87	12.67	13.69	14.81	16.03
ROE（%）	6.85	10.06	11.0	11.0	11.0
毛利率（%）	19%	23%	24%	25%	25%
EBIT Margin（%）	8%	8%	13%	13%	12%
EBITDA Margin（%）	18%	22%	27%	29%	30%
股息率（%）	3.7%	3.3%	3.7%	4.1%	4.5%
P/E（倍）	14.4	9.2	8.1	7.3	6.7
P/B（倍）	1.0	0.9	0.9	0.8	0.7
EV/EBITDA（倍）	32.0	34.8	25.4	23.2	22.0

结论

中山公用在2025年实现了归母净利的历史新高，主要得益于投资收益的增长。公司通过调整业务结构，优化收入来源，提升盈利能力。尽管工程业务收入下降，但公司通过加强催收及政府化债资金的到位，实现了经营性现金流的改善。公司重视股东回报，持续分红，增强投资者信心。未来，公司将在“公用事业+资本+科技”三大板块的协同下，进一步提升业绩，推动可持续发展。尽管存在一定的风险，但公司的发展前景良好，投资建议维持“优于大市”评级。

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